WestRock kompaniyasi qog'oz va gofrirovka qilingan mahsulotlar ishlab chiqaruvchisi.Kompaniya o'sishni rag'batlantirish vositasi sifatida M&A orqali agressiv ravishda kengaytirildi.
Aktsiyalarning katta dividendlari uni kuchli daromad o'yiniga aylantiradi va 50% naqd to'lov nisbati to'lov yaxshi moliyalashtirilganligini anglatadi.
Biz sektor/iqtisodiy yuksalish tendentsiyalari davrida davriy aktsiyalarni sotib olishni yoqtirmaymiz.2019 yilni 52 haftalik eng yuqori ko'rsatkichlarda yakunlashga tayyor bo'lgan aksiyalar hozircha jozibador emas.
Dividend o'sishini investitsiyalash uzoq vaqt davomida boylik yaratish uchun mashhur va asosan muvaffaqiyatli yondashuvdir.Biz "ertaga dividendlar o'sishining eng yaxshi zaxiralari" ni aniqlash uchun ko'plab dividendlarni oluvchilarga e'tibor qaratamiz.Bugun biz WestRock Company (WRK) orqali qadoqlash sanoatiga qaraymiz.Kompaniya qog'oz va gofrirovka qilingan mahsulotlar sohasida yirik o'yinchi hisoblanadi.Qimmatli qog'ozlar kuchli dividend daromadini taklif qiladi va kompaniya vaqt o'tishi bilan o'sish uchun M&A dan foydalangan.Biroq, e'tiborga olish kerak bo'lgan ba'zi qizil bayroqlar mavjud.Qadoqlash sektori tabiatan tsiklikdir va kompaniya vaqti-vaqti bilan M&A bitimlarini moliyalashtirishga yordam berish uchun aktsiyadorlarni chiqarish orqali aktsiyadorlarni suyultirdi.Biz WestRockni to'g'ri sharoitlarda yoqtirsak-da, bu vaqt hozir emas.WestRock kompaniyasini ko'rib chiqishdan oldin biz sektorning pasayishini kutamiz.
WestRock butun dunyo bo'ylab turli xil qog'oz va gofrirovka qilingan qadoqlash mahsulotlarini ishlab chiqaradi va sotadi.Kompaniya Atlanta, GA da joylashgan, ammo 300 dan ortiq operatsion ob'ektlarga ega.WestRock sotadigan so'nggi bozorlar deyarli cheksizdir.Kompaniya o'zining yillik 19 milliard dollarlik savdosining uchdan ikki qismini gofrirovka qilingan qadoqlardan ishlab chiqaradi.Qolgan uchdan bir qismi iste'molchi qadoqlash mahsulotlarini sotishdan olingan.
WestRock kompaniyasi so'nggi 10 yil ichida kuchli o'sishni kuzatdi.Daromadlar CAGRda 20,59% ga o'sdi, EBITDA esa xuddi shu vaqt oralig'ida 17,84% ga o'sdi.Bunga asosan M&A faoliyati sabab bo'ldi (bu haqda keyinroq batafsil ma'lumot beramiz).
WestRock-ning kuchli va zaif tomonlarini yaxshiroq tushunish uchun biz bir qator asosiy ko'rsatkichlarni ko'rib chiqamiz.
WestRock kompaniyasining doimiy daromadli ekanligiga ishonch hosil qilish uchun biz operatsion marjalarni ko'rib chiqamiz.Biz, shuningdek, kuchli pul oqimlari bo'lgan kompaniyalarga sarmoya kiritmoqchimiz, shuning uchun biz daromadning erkin pul oqimiga konvertatsiya qilish tezligini ko'rib chiqamiz.Va nihoyat, menejment kompaniyaning moliyaviy resurslarini samarali ishlatayotganini ko'rishni istaymiz, shuning uchun biz investitsiya qilingan kapitalning daromadlilik darajasini (CROCI) ko'rib chiqamiz.Biz bularning barchasini uchta benchmark yordamida qilamiz:
Operatsiyalarga qaraganimizda aralash rasmni ko'ramiz.Bir tomondan, kompaniya bir qator metrik ko'rsatkichlarimizga javob bera olmaydi.Kompaniyaning operatsion marjasi yillar davomida o'zgaruvchan edi.Bundan tashqari, u faqat 5,15% FCF konvertatsiyasini va investitsiya qilingan kapitaldan 4,46% daromad olishni amalga oshirmoqda.Biroq, ma'lumotlarga ijobiy elementlar qo'shadigan ba'zi kerakli kontekst mavjud.Vaqt o'tishi bilan kapital xarajatlar keskin oshdi.Kompaniya Mahrt tegirmoni, Porto Feliz zavodi va Florensiya tegirmoniga bir nechta asosiy ob'ektlarga sarmoya kiritmoqda.Ushbu investitsiyalar taxminan 1 milliard dollarni tashkil etadi, bu yil eng katta (525 million dollar sarmoya kiritildi) bo'ldi.Investitsiyalar oldinga suriladi va qo'shimcha yillik EBITDA 240 million dollarni tashkil qilishi kerak.
Bu FCF konvertatsiyasining yaxshilanishiga olib kelishi kerak, shuningdek, yuqori CAPEX darajalari metrikaga ta'sir qilishi mumkin bo'lgan CROCI.Biz, shuningdek, so'nggi ikki yil davomida operatsion marjaning kengayganini ko'rdik (kompaniya M&A sohasida faol bo'lgan, shuning uchun biz xarajatlar sinergiyasini qidirmoqdamiz).Umuman olganda, operatsion ko'rsatkichlar yaxshilanishda davom etishiga ishonch hosil qilish uchun biz ushbu ko'rsatkichlarni vaqti-vaqti bilan qayta ko'rib chiqishimiz kerak.
Har qanday kompaniya uchun operatsion ko'rsatkichlardan tashqari, o'z balansini mas'uliyat bilan boshqarish muhimdir.Juda ko'p qarzga ega bo'lgan kompaniya nafaqat pul oqimlarini siqib qo'yishi, balki kompaniya kutilmagan tanazzulga uchragan taqdirda investorlarni xavf ostiga qo'yishi mumkin.
Biz balansda naqd pul yo'qligini aniqlasak-da (jami qarzga nisbatan 10 milliard dollarga nisbatan atigi 151 million dollar), WestRock-ning 2,4X EBITDA koeffitsientini boshqarish mumkin.Ogohlantirish chegarasi sifatida biz odatda 2,5X nisbatdan foydalanamiz.Qarz yuki yaqinda KapStone Paper and Packaging kompaniyasi bilan 4,9 milliard dollarlik yirik birlashuv natijasida oshdi, shuning uchun biz rahbariyat kelgusi yillarda bu qarzni to'lashini kutamiz.
WestRock kompaniyasi o'zini so'nggi 11 yilda har bir to'lovni oshirib, dividendlar o'sishda mustahkam aktsiya sifatida ko'rsatdi.Kompaniyaning ketma-ketligi, dividendlar turg'unlik davrida ham o'sishda davom etganligini anglatadi.Bugungi kunda dividendlar har bir aksiya uchun 1,86 dollarni tashkil etadi va joriy aksiya narxidan 4,35% ni tashkil qiladi.Bu 10 yillik AQSh g'aznachiligi taklif qilgan 1,90 foizga nisbatan kuchli daromaddir.
Investorlar WestRock bilan uzoq muddatda e'tibor berishlari kerak bo'lgan narsa kompaniyaning (ba'zan) o'zgaruvchan tabiati uning dividend o'sishiga qanday ta'sir qilishidir.WestRock nafaqat tsiklik sektorda ishlaydi, balki kompaniya dividendga bilvosita ta'sir ko'rsatishi mumkin bo'lgan blokbaster M&A bitimlaridan ham uyalmaydi.Ba'zida dividendlar sakrab o'sadi - ba'zan, deyarli.Eng so'nggi o'sish 2,2% ga token penni o'sishi edi.Biroq, kompaniya vaqt o'tishi bilan to'lovni sezilarli darajada oshirdi.Dividendlar notekis o'sishi mumkin bo'lsa-da, hozirgi to'lov nisbati 50% dan ozroq bo'lsa-da, investorlar to'lov xavfsizligi haqida o'zlarini yaxshi his qilishlari uchun etarli joy qoldiradi.Biz apokaliptik stsenariyni shakllantirmasdan dividendlarning kamayishi sodir bo'lishini taxmin qilmaymiz.
Investorlar, shuningdek, menejment kattaroq qo'shilishlarni moliyalashtirishga yordam berish uchun o'z kapitaliga tushish rekordiga ega ekanligini hisobga olishlari kerak.Aksiyadorlar so'nggi o'n yil ichida ikki marta suyultirildi va sotib olish haqiqatan ham boshqaruv uchun ustuvor ahamiyatga ega emas.Aktsiyalarni taklif qilish investorlar uchun EPS o'sishiga sezilarli darajada to'sqinlik qildi.
WestRock kompaniyasining o'sish traektoriyasi sekinlashadi (siz har yili ko'p milliardli qo'shilishlarni ko'rmaysiz), ammo WestRock kelgusi yillarda foydalanishi mumkin bo'lgan dunyoviy shamollar va kompaniyaga xos vositalar mavjud.WestRock va uning tengdoshlari qadoqlashga bo'lgan talabning umumiy o'sishidan foyda olishda davom etadilar.Rivojlanayotgan mamlakatlarda nafaqat aholi soni doimiy ravishda o'sib bormoqda va iqtisodlari kengaymoqda, balki elektron tijoratning doimiy o'sishi ham yuk tashish materiallariga bo'lgan ehtiyojni oshirdi.AQShda qadoqlash yechimlariga talab CAGR darajasida 2024 yilgacha 4,1% ga o'sishi kutilmoqda. Ushbu makroiqtisodiy shamollar kompaniyalarning ko'proq mahsulotlarni jo'natish qobiliyatini oshirish uchun oziq-ovqat mahsulotlarini qadoqlash, yuk qutilari va mashinalarga ko'proq ehtiyojni bildiradi.Bundan tashqari, qog'ozga asoslangan mahsulotlar plastik mahsulotlardan ulush olish imkoniyatiga ega bo'lishi mumkin, chunki plastik chiqindilarni kamaytirish uchun siyosiy bosim kuchayadi.
WestRock-ga xos bo'lgan kompaniya KapStone bilan birlashishni davom ettirmoqda.Kompaniya 2021 yilgacha va bir qator sohalarda 200 million dollardan ortiq sinergiyani amalga oshiradi (quyidagi jadvalga qarang).WestRock M&A bo'yicha o'rnatilgan rekordga ega va biz bu uzoq muddatda davom etishini kutamiz.Garchi har bir bitim blokbaster bo'lmasa-da, ishlab chiqaruvchiga kattaroq miqyosni davom ettirish uchun xarajat va bozor joylashuvi afzalliklari mavjud.Bu faqat M&A orqali doimiy ravishda o'sishga intilish uchun turtki bo'ladi.
O'zgaruvchanlik investorlar uzoq vaqt ushlab turish davrida xabardor bo'lishi kerak bo'lgan asosiy tahdid bo'ladi.Qadoqlash sanoati tsiklik va iqtisodiy jihatdan sezgir.Biznes turg'unlik davrida operatsion bosimni ko'radi va WestRockning M&A ga intilish tendentsiyasi investorlarni bitimlar uchun to'lovga yordam berish uchun o'z kapitalidan foydalanishi mumkin bo'lgan qo'shimcha suyultirish xavfiga duchor qilishi mumkin.
WestRock kompaniyasining aktsiyalari yil yakuniga ko'ra mustahkamlandi.Hozirgi aksiyaning deyarli 43 dollarlik narxi 52 haftalik diapazonning eng yuqori nuqtasida (31-43 dollar).
Tahlilchilar hozirda to'liq yillik EPSni taxminan 3,37 dollarga baholamoqda.Olingan daromad 12,67X ga ko'payadi, bu aktsiyaning 10 yillik o'rtacha PE nisbati 11,9Xga nisbatan ozgina 6% mukofotdir.
Baholash bo'yicha qo'shimcha istiqbolga ega bo'lish uchun biz FCF asosidagi ob'ektiv orqali aktsiyalarni ko'rib chiqamiz.Qimmatli qog'ozlarning joriy FCF rentabelligi 8,54% ko'p yillik eng yuqori ko'rsatkichlardan ancha past, ammo baribir o'z diapazonining yuqori chegarasi tomon.FCFni bostiruvchi (va shu tariqa FCF rentabelligini sun'iy ravishda pasaytiradigan) CAPEXdagi so'nggi o'sishni ko'rib chiqsangiz, bu yanada ta'sirliroq bo'ladi.
WestRock kompaniyasining bahosi bilan bog'liq bizning asosiy tashvishimiz - bu iqtisodiy o'sish tendentsiyasining oxiri bo'lgan tsiklik aktsiyadir.Ko'pgina tsiklik aktsiyalarda bo'lgani kabi, biz sektor aylanmaguncha aktsiyalardan qochamiz va bosim ostida ishlaydigan ko'rsatkichlar aktsiyalarni sotib olish uchun yaxshi imkoniyat yaratadi.
WestRock kompaniyasi qadoqlash sektoridagi yirik o'yinchi - "vanil" maydoni, ammo u atrof-muhit masalalari va yuk tashish hajmini oshirish orqali o'sish xususiyatlariga ega.Qimmatli qog'ozlar investorlar uchun katta daromad o'yinidir va KapStone sinergiyasi amalga oshirilganda kompaniyaning operatsion ko'rsatkichlari yaxshilanishi kerak.Biroq, kompaniyaning tsiklik xususiyatlari shuni anglatadiki, aktsiyalarga egalik qilish uchun yaxshi imkoniyatlar sabrli investorlarga o'zlarini taqdim etishi mumkin.Aktsiyalarni 52 haftalik eng yuqori ko'rsatkichlardan tushirish uchun makroiqtisodiy bosimlarni kutishni tavsiya qilamiz.
Agar sizga ushbu maqola yoqqan bo'lsa va bizning so'nggi tadqiqotlarimiz haqida yangilanishlarni olishni istasangiz, ushbu maqolaning yuqori qismidagi mening ismim yonidagi "Kuzatilish" tugmasini bosing.
Oshkora qilish: Men/bizda eslatib o‘tilgan birorta aktsiyalarda pozitsiyalar yo‘q va keyingi 72 soat ichida biron-bir pozitsiyani boshlash rejalari yo‘q.Men ushbu maqolani o'zim yozganman va u o'z fikrlarimni bildiradi.Men buning uchun tovon olmayman (Seking Alphadan tashqari).Ushbu maqolada aktsiyalari eslatib o'tilgan kompaniya bilan hech qanday biznes aloqam yo'q.
Yuborilgan vaqt: 06-06-2020-yil