WestRock Company е производител на продукти от хартия и велпапе.Компанията се разшири агресивно чрез сливания и придобивания като средство за стимулиране на растежа.
Големият дивидент на акциите ги прави игра със силен доход, а коефициентът на изплащане в брой от 50% означава, че изплащането е добре финансирано.
Не обичаме да купуваме циклични акции по време на секторни/икономически възходящи тенденции.Тъй като акциите са готови да завършат 2019 г. на върхове от 52 седмици, акциите не са привлекателни в момента.
Инвестирането в растеж на дивиденти е популярен и до голяма степен успешен подход за генериране на богатство за дълги периоди от време.Ние ще наблегнем на многобройни издигащи се дивиденти, за да идентифицираме най-добрите „акции за растеж на дивиденти на утрешния ден“.Днес разглеждаме опаковъчната индустрия чрез WestRock Company (WRK).Компанията е голям играч в сектора на продуктите от хартия и велпапе.Акциите предлагат силна дивидентна доходност и компанията е използвала сливания и придобивания, за да расте с времето.Има обаче някои червени знамена, които трябва да се имат предвид.Секторът на опаковките е цикличен по природа и компанията от време на време намалява акционерите, като емитира акции, за да подпомогне финансирането на сделки за сливания и придобивания.Въпреки че харесваме WestRock при правилните обстоятелства, това време не е сега.Ще изчакаме спад в сектора, преди да разгледаме допълнително WestRock Company.
WestRock произвежда и продава различни продукти от хартия и велпапе по целия свят.Компанията е базирана в Атланта, Джорджия, но има повече от 300 оперативни съоръжения.Крайните пазари, на които WestRock продава, са почти безкрайни.Компанията генерира приблизително две трети от своите 19 милиарда долара годишни продажби от опаковки от велпапе.Другата трета е получена от продажби на потребителски опаковки.
Компанията WestRock отбеляза силен растеж през по-голямата част от последните 10 години.Приходите са нараснали с CAGR от 20,59%, докато EBITDA е нараснал със 17,84% през същия период от време.Това до голяма степен се дължи на дейността по сливания и придобивания (която ще разгледаме подробно по-късно).
За да разберем по-добре оперативните силни и слаби страни на WestRock, ще разгледаме редица ключови показатели.
Ние преглеждаме оперативните маржове, за да сме сигурни, че WestRock Company е постоянно печеливша.Също така искаме да инвестираме в компании със силни парични потоци, така че разглеждаме процента на преобразуване на приходите в свободни парични потоци.И накрая, искаме да видим, че ръководството ефективно използва финансовите ресурси на компанията, така че преглеждаме паричната норма на възвръщаемост на инвестирания капитал (CROCI).Ще направим всичко това, като използваме три бенчмарка:
Виждаме смесена картина, когато разглеждаме операциите.От една страна, компанията не успява да изпълни редица от нашите метрични показатели.Оперативният марж на компанията е променлив през годините.Освен това той реализира само 5,15% конвертиране на FCF и 4,46% възвръщаемост на инвестирания капитал.Има обаче необходим контекст, който добавя някои положителни елементи към данните.Капиталовите разходи скочиха рязко с течение на времето.Компанията инвестира в няколко ключови съоръжения, включително мелницата Mahrt, завода Porto Feliz и мелницата Florence.Тези инвестиции възлизат на приблизително 1 милиард долара, като тази година е най-голямата (инвестирани 525 милиона долара).Инвестициите ще намаляват напред и трябва да генерират $240 милиона допълнителна годишна EBITDA.
Това трябва да доведе до подобрение в конвертирането на FCF, както и на CROCI, където високите нива на CAPEX могат да повлияят на показателя.Също така видяхме увеличаване на оперативния марж през последните няколко години (компанията е активна в сливанията и придобиванията, така че търсим синергии на разходите).Като цяло ще трябва периодично да преразглеждаме тези показатели, за да сме сигурни, че оперативните показатели продължават да се подобряват.
В допълнение към оперативните показатели, за всяка компания е важно да управлява отговорно своя баланс.Компания, която поема твърде много дългове, може не само да създаде свиване на потоците от парични потоци, но и да изложи инвеститорите на риск, ако компанията претърпи неочакван спад.
Въпреки че намираме, че в баланса липсват парични средства (само $151 милиона срещу $10 милиарда общ дълг), коефициентът на ливъридж на WestRock от 2,4X EBITDA е управляем.Обикновено използваме съотношение 2,5X като предупредителен праг.Дълговият товар наскоро се увеличи в резултат на голямото сливане на стойност 4,9 милиарда долара с KapStone Paper and Packaging, така че очакваме ръководството да изплати този дълг през следващите години.
Компанията WestRock се утвърди като солидна акция с ръст на дивиденти, увеличавайки изплащането си всяка от последните 11 години.Поредицата на компанията означава, че дивидентът успя да продължи да расте през рецесията.Дивидентът днес възлиза общо на $1,86 на акция и възлиза на 4,35% от текущата цена на акциите.Това е силна доходност в сравнение с 1,90%, предлагани от 10-годишните държавни облигации на САЩ.
Това, за което инвеститорите трябва да внимават с WestRock в дългосрочен план, е как (понякога) нестабилният характер на компанията влияе върху нейния растеж на дивидентите.WestRock не само работи в цикличен сектор, но също така компанията не се притеснява от хитови сделки за сливания и придобивания, които могат косвено да повлияят на дивидента.Понякога дивидентът ще расте скокообразно - понякога почти почти.Последното увеличение беше символично пени увеличение от 2,2%.Въпреки това, компанията е увеличила значително изплащането си с течение на времето.Въпреки че дивидентът може да расте неравномерно, текущият коефициент на изплащане от малко под 50% оставя достатъчно място, така че инвеститорите да се чувстват доста добре относно безопасността на изплащането.Не предвиждаме намаляване на дивидентите да се случи, без да се формира донякъде апокалиптичен сценарий.
Инвеститорите трябва също така да вземат предвид, че ръководството има опит в инвестирането в собствен капитал, за да помогне за финансирането на по-големи сливания.Акционерите бяха разредени два пъти през последното десетилетие и обратното изкупуване наистина не е приоритет за ръководството.Предложенията за акции значително възпрепятстваха растежа на EPS за инвеститорите.
Траекторията на растеж на WestRock Company ще се забави (няма да виждате многомилиардни сливания всяка година), но има както светски попътни ветрове, така и специфични за компанията лостове, които WestRock може да използва през следващите години.WestRock и неговите колеги ще продължат да се възползват от общото увеличение на търсенето на опаковки.Не само населението непрекъснато расте и икономиките в развиващите се страни се разширяват, но също така непрекъснатият растеж на електронната търговия създаде повишена нужда от материали за доставка.В САЩ търсенето на опаковъчни решения се очаква да нарасне с CAGR от 4,1% до 2024 г. Тези макроикономически попътни ветрове означават повече нужда от опаковки за храни, кутии за транспортиране и машини, за да се увеличи капацитетът, който компаниите имат, за да доставят повече продукти.Освен това продуктите на хартиена основа могат да имат възможността да отнемат дял от пластмасовите продукти, тъй като политическият натиск за намаляване на пластмасовите отпадъци нараства.
Специфично за WestRock, компанията продължава да усвоява сливането си с KapStone.Компанията ще реализира повече от $200 милиона в синергии до 2021 г. и в редица области (вижте графиката по-долу).WestRock има установен опит в преследването на сливания и придобивания и очакваме това да продължи в дългосрочен план.Въпреки че не всяка сделка ще бъде блокбастър, има ползи за цената и пазарното позициониране за производителя, за да продължи да се разраства.Само това ще бъде мотивация за последователно търсене на растеж чрез сливания и придобивания.
Волатилността ще бъде основната заплаха, която инвеститорите трябва да знаят за дълъг период на държане.Индустрията за опаковане е циклична и икономически чувствителна.Бизнесът ще изпита оперативен натиск по време на рецесия, а тенденцията на WestRock да преследва сливания и придобивания потенциално ще изложи инвеститорите на допълнителен риск от размиване, ако ръководството използва собствен капитал, за да помогне за плащането на сделките.
Акциите на WestRock Company се покачиха силно за края на годината.Текущата цена на акциите от почти $43 е в горния край на своя 52-седмичен диапазон ($31-43).
В момента анализаторите прогнозират печалба на акция за цялата година на приблизително $3,37.Полученият коефициент на печалби от 12,67X е лека премия от 6% към 10-годишното средно PE съотношение на акциите от 11,9X.
За да придобием допълнителна перспектива върху оценката, ще разгледаме акциите през леща, базирана на FCF.Текущата доходност на FCF на акциите от 8,54% е далеч от многогодишните върхове, но все още е към горния край на своя диапазон.Това е по-впечатляващо, когато вземете предвид скорошния скок на CAPEX, който потиска FCF (и по този начин изкуствено понижава доходността на FCF).
Нашата основна загриженост относно оценката на WestRock Company е фактът, че това е циклична акция в това, което вероятно е опашката на икономическия възходящ тренд.Както в случая с много циклични акции, бихме избягвали акциите, докато секторът не се преобърне, а оперативните показатели под натиск предоставят по-добра възможност за придобиване на акции.
Компанията WestRock е голям играч в сектора на опаковките – „ванилно“ пространство, но което има свойства за растеж чрез екологични програми и увеличен обем на доставка.Акциите са страхотна игра за доходи за инвеститорите и оперативните показатели на компанията трябва да се подобрят, когато се реализират синергии на KapStone.Въпреки това, цикличните свойства на компанията означават, че по-добри възможности за притежаване на акции вероятно ще се представят пред търпеливите инвеститори.Препоръчваме да изчакате макроикономическия натиск, който да изтласка акциите от 52-седмични върхове.
Ако ви е харесала тази статия и искате да получавате актуализации за най-новите ни изследвания, щракнете върху „Следване“ до моето име в горната част на тази статия.
Разкриване: Аз/нямаме позиции в споменатите акции и нямаме планове за откриване на позиции в рамките на следващите 72 часа.Написах тази статия лично и тя изразява моите собствени мнения.Не получавам компенсация за това (освен от Seeking Alpha).Нямам бизнес отношения с никоя компания, чиито акции са споменати в тази статия.
Време на публикуване: 6 януари 2020 г