WestRock Company je výrobca papierových a vlnitých výrobkov.Spoločnosť agresívne expandovala prostredníctvom M&A ako prostriedku na podporu rastu.
Veľká dividenda z akcie robí hru so silným príjmom a 50% pomer výplaty v hotovosti znamená, že výplata je dobre financovaná.
Neradi nakupujeme cyklické akcie počas sektorových/ekonomických vzostupných trendov.Akcie sa chystajú skončiť rok 2019 na 52-týždňových maximách, akcie nie sú v súčasnosti atraktívne.
Investovanie do rastu dividend je populárny a do značnej miery úspešný prístup k vytváraniu bohatstva počas dlhých časových období.Zameriame sa na množstvo nových dividendových spoločností, aby sme identifikovali najlepšie „akcie s rastom dividend zajtrajška“.Dnes sa pozrieme na obalový priemysel prostredníctvom spoločnosti WestRock Company (WRK).Spoločnosť je veľkým hráčom v sektore papierových a vlnitých výrobkov.Akcie ponúkajú silný dividendový výnos a spoločnosť využila fúzie a akvizície, aby sa časom zväčšila.Je však potrebné zvážiť niekoľko červených zástav.Sektor obalov je svojou povahou cyklický a spoločnosť príležitostne rozriedila akcionárov vydávaním akcií, aby pomohla financovať fúzie a akvizície.Aj keď sa nám WestRock za správnych okolností páči, ten čas teraz nie je.Pred ďalším zvažovaním WestRock Company budeme čakať na pokles v sektore.
WestRock vyrába a predáva rôzne papierové a vlnité obaly po celom svete.Spoločnosť sídli v Atlante, GA, ale má viac ako 300 prevádzkových zariadení.Koncové trhy, na ktoré WestRock predáva, sú takmer nekonečné.Spoločnosť generuje zhruba dve tretiny z ročného obratu 19 miliárd dolárov z obalov z vlnitej lepenky.Druhá tretina pochádza z predaja produktov spotrebiteľského balenia.
Spoločnosť WestRock zaznamenala za posledných 10 rokov silný rast.Výnosy vzrástli s CAGR o 20,59 %, zatiaľ čo EBITDA vzrástla v rovnakom časovom rámci o 17,84 %.To bolo do značnej miery spôsobené aktivitou v oblasti fúzií a akvizícií (ktoré podrobnejšie popíšeme neskôr).
Aby sme lepšie pochopili prevádzkové silné a slabé stránky WestRock, pozrieme sa na niekoľko kľúčových metrík.
Preverujeme prevádzkové marže, aby sme sa uistili, že spoločnosť WestRock je trvalo zisková.Chceme tiež investovať do spoločností so silnými tokmi peňažných tokov, preto sa pozeráme na mieru konverzie výnosov na voľný peňažný tok.Nakoniec chceme vidieť, že manažment efektívne využíva finančné zdroje spoločnosti, a preto preskúmame mieru návratnosti investovaného kapitálu (CROCI).To všetko urobíme pomocou troch benchmarkov:
Keď sa pozrieme na operácie, vidíme zmiešaný obraz.Na jednej strane spoločnosť nespĺňa množstvo našich metrických kritérií.Prevádzková marža spoločnosti bola v priebehu rokov nestála.Okrem toho realizuje len 5,15 % konverziu FCF a 4,46 % návratnosť investovaného kapitálu.Existuje však určitý potrebný kontext, ktorý k údajom pridáva určité pozitívne prvky.Kapitálové výdavky v priebehu času raketovo narástli.Spoločnosť investuje do niekoľkých kľúčových zariadení vrátane závodu Mahrt Mill, závodu Porto Feliz a závodu Florence Mill.Tieto investície predstavujú približne 1 miliardu USD, pričom tento rok boli najväčšie (investovalo sa 525 miliónov USD).Investície sa budú ťahať smerom dopredu a mali by vygenerovať dodatočný ročný EBITDA vo výške 240 miliónov USD.
To by malo viesť k zlepšeniu konverzie FCF, ako aj CROCI, kde vysoké úrovne CAPEX môžu ovplyvniť metriku.Za posledných pár rokov sme tiež zaznamenali nárast prevádzkovej marže (spoločnosť bola aktívna v oblasti fúzií a akvizícií, takže hľadáme nákladové synergie).Celkovo budeme musieť tieto metriky pravidelne prehodnocovať, aby sme sa uistili, že prevádzkové metriky sa budú naďalej zlepšovať.
Okrem prevádzkových metrík je pre každú spoločnosť dôležité, aby zodpovedne spravovala svoju súvahu.Spoločnosť, ktorá si naberie príliš veľa dlhov, môže nielen stlačiť toky peňažných tokov, ale aj vystaviť investorov riziku v prípade, že spoločnosť zažije neočakávaný pokles.
Aj keď sme zistili, že v súvahe chýba hotovosť (iba 151 miliónov USD oproti 10 miliardám USD celkového dlhu), pákový pomer WestRock 2,4X EBITDA je zvládnuteľný.Ako varovný prah zvyčajne používame pomer 2,5X.Dlhové zaťaženie sa nedávno zvýšilo v dôsledku veľkej fúzie so spoločnosťou KapStone Paper and Packaging v hodnote 4,9 miliardy USD, takže očakávame, že manažment tento dlh v nasledujúcich rokoch splatí.
WestRock Company sa etablovala ako solidná dividendová rastová akcia, ktorá zvyšuje svoju výplatu každý z posledných 11 rokov.Séria spoločnosti znamená, že dividenda dokázala počas recesie pokračovať v raste.Celková dividenda dnes predstavuje 1,86 USD na akciu a výnos 4,35 % z aktuálnej ceny akcií.Ide o silný výnos v porovnaní s 1,90 % ponúkanými 10-ročnými americkými dlhopismi.
Investori si musia v prípade WestRock dávať pozor z dlhodobého hľadiska je to, ako (niekedy) nestála povaha spoločnosti ovplyvňuje jej rast dividend.Nielenže WestRock pôsobí v cyklickom sektore, ale spoločnosť sa tiež neštíti trhových M&A obchodov, ktoré môžu nepriamo ovplyvniť dividendu.Dividendy niekedy porastú míľovými krokmi – niekedy takmer vôbec.Posledným nárastom bol symbolický cent o 2,2 %.Spoločnosť však postupom času značne zvýšila svoje výplaty.Aj keď dividenda môže rásť nerovnomerne, súčasný výplatný pomer tesne pod 50 % ponecháva dostatok priestoru na to, aby sa investori cítili celkom dobre ohľadom bezpečnosti výplaty.Nepredpokladáme zníženie dividend bez toho, aby sa sformoval trochu apokalyptický scenár.
Investori musia tiež vziať do úvahy, že manažment má skúsenosti s investovaním do vlastného imania, aby pomohol financovať väčšie fúzie.Akcionári boli za posledné desaťročie dvakrát preriedení a spätné odkupy naozaj nie sú pre manažment prioritou.Ponuky akcií výrazne brzdili rast EPS pre investorov.
Trajektória rastu WestRock Company sa spomalí (neuvidíte multimiliardové fúzie každý rok), ale existujú sekulárne zadné vetry a špecifické páky spoločnosti, ktoré môže WestRock v nadchádzajúcich rokoch využiť.WestRock a jej kolegovia budú naďalej ťažiť zo všeobecného nárastu dopytu po obaloch.Nielenže populácia neustále rastie a ekonomiky v rozvojových krajinách sa rozširujú, ale aj pokračujúci rast elektronického obchodu vyvolal zvýšenú potrebu prepravných materiálov.Očakáva sa, že dopyt po obalových riešeniach v USA do roku 2024 porastie o 4,1 % CAGR. Tieto makroekonomické problémy znamenajú väčšiu potrebu balenia potravín, prepravných krabíc a strojov, aby sa zvýšila kapacita, ktorú musia spoločnosti dodávať viac produktov.Okrem toho by mohli mať výrobky na báze papiera príležitosť odobrať podiel z plastových výrobkov, keďže politický tlak na zníženie plastového odpadu rastie.
Špecifické pre WestRock, spoločnosť naďalej trávi fúziu s KapStone.Spoločnosť do roku 2021 zrealizuje viac ako 200 miliónov dolárov v synergiách a v mnohých oblastiach (pozri graf nižšie).WestRock má etablované výsledky v oblasti fúzií a akvizícií a očakávame, že to bude pokračovať v dlhodobom horizonte.Aj keď nie každá dohoda bude trhákom, pre výrobcu existujú výhody z hľadiska nákladov a postavenia na trhu, aby sa naďalej zväčšoval.Toto samo o sebe bude motiváciou dôsledne hľadať rast prostredníctvom M&A.
Volatilita bude hlavnou hrozbou, ktorej si investori musia byť vedomí počas dlhého obdobia držby.Obalový priemysel je cyklický a ekonomicky citlivý.Podnik zažije počas recesie prevádzkový tlak a tendencia spoločnosti WestRock uskutočňovať fúzie a akvizície potenciálne vystaví investorov ďalšiemu riziku oslabenia, ak manažment použije kapitál na pomoc pri platbách za obchody.
Akcie WestRock Company na konci roka posilnili.Aktuálna cena akcií takmer 43 USD je na najvyššom konci 52-týždňového rozpätia (31 – 43 USD).
Analytici v súčasnosti predpokladajú celoročný zisk na akciu na úrovni približne 3,37 USD.Výsledný násobok zisku 12,67X je mierna 6% prémia k 10-ročnému mediánu PE pomeru akcie 11,9X.
Aby sme získali ďalší pohľad na ocenenie, pozrieme sa na akcie cez objektív založený na FCF.Aktuálny výnos FCF na úrovni 8,54 % je ďaleko od viacročných maxím, ale stále je na hornom konci svojho rozpätia.Toto je pôsobivejšie, keď vezmete do úvahy nedávny nárast CAPEX, ktorý potláča FCF (a teda umelo znižuje výnos FCF).
Našou hlavnou starosťou o ocenenie WestRock Company je skutočnosť, že ide o cyklickú akciu, ktorá je pravdepodobne na konci ekonomického vzostupného trendu.Ako v prípade mnohých cyklických akcií, vyhli by sme sa akciám, kým sa sektor neobráti, a prevádzkové metriky pod tlakom poskytujú lepšiu príležitosť na získanie akcií.
Spoločnosť WestRock Company je veľkým hráčom v sektore obalov – „vanilkový“ priestor, ktorý má však rastové vlastnosti prostredníctvom environmentálnych programov a zvýšených objemov prepravy.Akcie sú pre investorov skvelou príjmovou hrou a prevádzkové metriky spoločnosti by sa mali zlepšiť, keď sa budú realizovať synergie KapStone.Cyklické vlastnosti spoločnosti však znamenajú, že trpezlivým investorom sa pravdepodobne naskytnú lepšie príležitosti na vlastníctvo akcií.Odporúčame počkať na makroekonomické tlaky, ktoré vytlačia akcie z 52-týždňových maxím.
Ak sa vám tento článok páčil a chcete dostávať aktualizácie o našom najnovšom výskume, kliknite na tlačidlo „Sledovať“ vedľa môjho mena v hornej časti tohto článku.
Zverejnenie: Nemám/nemáme žiadne pozície v žiadnych uvedených akciách a neplánujem iniciovať žiadne pozície v priebehu nasledujúcich 72 hodín.Tento článok som napísal sám a vyjadruje moje vlastné názory.Nedostávam za to kompenzáciu (okrem od Seeking Alpha).Nemám žiadny obchodný vzťah so žiadnou spoločnosťou, ktorej akcie sú uvedené v tomto článku.
Čas odoslania: Jan-06-2020