WestRock Company és un fabricant de paper i productes corrugats.L'empresa s'ha expandit de manera agressiva mitjançant fusions i adquisicions com a mitjà per impulsar el creixement.
El gran dividend de les accions el converteix en un fort joc d'ingressos, i la ràtio de pagament en efectiu del 50% significa que el pagament està ben finançat.
No ens agrada comprar accions cícliques durant les tendències sectorials/econòmiques.Amb les accions a punt per acabar el 2019 en màxims de 52 setmanes, les accions no són atractives en aquest moment.
La inversió en creixement de dividends és un enfocament popular i amb gran èxit per generar riquesa durant llargs períodes de temps.Destacarem nombrosos dividends emergents per identificar els millors "estocs de creixement de dividends del demà".Avui mirem la indústria de l'embalatge a través de WestRock Company (WRK).L'empresa és un gran actor en el sector del paper i dels productes ondulats.Les accions ofereixen un fort rendiment de dividends i la companyia ha utilitzat M&A per créixer amb el pas del temps.Tanmateix, hi ha algunes banderes vermelles a tenir en compte.El sector de l'embalatge és de naturalesa cíclica i l'empresa ha diluït ocasionalment els accionistes mitjançant l'emissió de capital per ajudar a finançar operacions de fusions i adquisicions.Tot i que ens agrada WestRock en les circumstàncies adequades, aquest moment no és ara.Estarem esperant una caiguda del sector abans de considerar més WestRock Company.
WestRock fabrica i ven una varietat de productes d'embalatge de paper i corrugat a tot el món.La companyia té la seu a Atlanta, GA, però té més de 300 instal·lacions d'operacions.Els mercats finals als quals ven WestRock són gairebé infinits.La companyia genera aproximadament dos terços dels seus 19.000 milions de dòlars en vendes anuals a partir d'envasos de cartró ondulat.L'altre terç es deriva de la venda de productes d'embalatge de consum.
WestRock Company ha experimentat un fort creixement durant gran part dels últims 10 anys.Els ingressos han crescut a un CAGR del 20,59%, mentre que l'EBITDA ha crescut a una taxa del 17,84% durant el mateix període de temps.Això ha estat impulsat en gran part per l'activitat de fusions i adquisicions (que detallarem més endavant).
Per entendre millor els punts forts i febles operatius de WestRock, analitzarem una sèrie de mètriques clau.
Revisem els marges operatius per assegurar-nos que WestRock Company sigui rendible constantment.També volem invertir en empreses amb forts fluxos d'efectiu, de manera que mirem la taxa de conversió d'ingressos a flux de caixa lliure.Finalment, volem veure que la direcció està desplegant de manera efectiva els recursos financers de l'empresa, per això revisem la taxa de rendibilitat del capital invertit (CROCI).Tot això ho farem utilitzant tres punts de referència:
Veiem una imatge mixta quan mirem les operacions.D'una banda, l'empresa no compleix alguns dels nostres punts de referència mètrics.El marge operatiu de la companyia ha estat volàtil al llarg dels anys.A més, només està realitzant una conversió del 5,15% de FCF i una rendibilitat del 4,46% del capital invertit.Tanmateix, hi ha un context necessari que afegeix alguns elements positius a les dades.Les despeses de capital s'han disparat amb el temps.La companyia està invertint en algunes instal·lacions clau, com ara el seu molí Mahrt, la planta de Porto Feliz i el molí Florence.Aquestes inversions sumen aproximadament 1.000 milions de dòlars i aquest any ha estat la més gran (525 milions de dòlars invertits).Les inversions es reduiran en endavant i haurien de generar 240 milions de dòlars en EBITDA anual addicional.
Això hauria de conduir a una millora en la conversió de FCF, així com a CROCI on nivells elevats de CAPEX poden influir en la mètrica.També hem vist augmentar el marge operatiu durant els darrers dos anys (l'empresa ha estat activa en fusions i adquisicions, per la qual cosa estem buscant sinergies de costos).En general, haurem de revisar aquestes mètriques periòdicament per assegurar-nos que les mètriques operatives continuen millorant.
A més de les mètriques operatives, és important que qualsevol empresa gestione el seu balanç de manera responsable.Una empresa que assumeix massa deute no només pot crear una pressió sobre els fluxos d'efectiu, sinó que també pot exposar els inversors a riscos en cas que l'empresa experimentés una caiguda inesperada.
Tot i que trobem que el balanç manca d'efectiu (només 151 milions de dòlars contra 10.000 milions de dòlars de deute total), la ràtio de palanquejament de WestRock de 2,4X l'EBITDA és manejable.Normalment fem servir una proporció de 2,5X com a llindar de precaució.La càrrega del deute va augmentar recentment com a resultat d'una gran fusió de 4.900 milions de dòlars amb KapStone Paper and Packaging, per la qual cosa esperem que la direcció pagui aquest deute en els propers anys.
WestRock Company s'ha establert com una sòlida acció de creixement de dividends, augmentant el seu pagament cada un dels darrers 11 anys.La ratxa de la companyia fa que el dividend va aconseguir seguir creixent durant la recessió.El dividend d'avui suma 1,86 dòlars per acció i produeix un 4,35% sobre el preu de les accions actuals.Es tracta d'un rendiment fort en comparació amb l'1,90% que ofereixen els bons del Tresor dels EUA a 10 anys.
El que els inversors han de tenir en compte amb WestRock a llarg termini és com la naturalesa volàtil (de vegades) de l'empresa afecta el creixement del seu dividend.WestRock no només opera en un sector cíclic, sinó que també l'empresa no es veu tímida davant les grans ofertes de fusions i adquisicions que poden influir indirectament en el dividend.De vegades, el dividend creixerà a passos de gegant, de vegades, gairebé mai.L'augment més recent va ser un augment de cèntim simbòlic del 2,2%.No obstant això, l'empresa ha augmentat considerablement el seu pagament al llarg del temps.Tot i que el dividend pot créixer de manera desigual, la ràtio de pagament actual de poc menys del 50% deixa prou espai perquè els inversors s'hagin de sentir força bé amb la seguretat del pagament.No preveiem que es produeixi una retallada de dividends sense que es formi un escenari una mica apocalíptic.
Els inversors també han de tenir en compte que la direcció té un historial de submersió en capital per ajudar a finançar fusions més grans.Els accionistes s'han diluït dues vegades en l'última dècada, i les recompras realment no són una prioritat per a la gestió.Les ofertes de renda variable han obstaculitzat notablement el creixement de l'EPA per als inversors.
La trajectòria de creixement de WestRock Company s'alentirà (no veureu fusions de milers de milions cada any), però hi ha vents de cua seculars i palanques específiques de l'empresa que WestRock pot utilitzar en els propers anys.WestRock i els seus companys continuaran beneficiant-se d'un augment general de la demanda d'envasos.No només les poblacions creixen contínuament i les economies dels països en desenvolupament s'expandeixen, sinó que també el creixement continuat del comerç electrònic ha creat una necessitat creixent de materials d'enviament.Als EUA, s'espera que la demanda de solucions d'envasament creixi a un CAGR del 4,1% fins al 2024. Aquests vents de cua macroeconòmics signifiquen més necessitat d'envasos d'aliments, caixes d'enviament i màquines per augmentar la capacitat que tenen les empreses per enviar més productes.A més, els productes basats en paper podrien tenir l'oportunitat de treure part dels productes plàstics a mesura que creixi la pressió política per reduir els residus plàstics.
Específicament per a WestRock, la companyia continua digerint la seva fusió amb KapStone.La companyia obtindrà més de 200 milions de dòlars en sinergies el 2021 i en diverses àrees (vegeu el gràfic següent).WestRock té un rècord establert de perseguir fusions i adquisicions, i esperem que això continuï a llarg termini.Tot i que no totes les ofertes seran un èxit de taquilla, hi ha avantatges de costos i de posicionament al mercat perquè un fabricant continuï augmentant.Només això serà la motivació per buscar constantment el creixement mitjançant fusions i adquisicions.
La volatilitat serà la principal amenaça de la qual els inversors hauran de ser conscients durant un llarg període de retenció.La indústria de l'embalatge és cíclica i econòmicament sensible.El negoci experimentarà pressió operativa durant una recessió, i la tendència de WestRock a realitzar fusions i adquisicions potencialment exposarà els inversors a un risc addicional de dilució si la direcció utilitza capital per ajudar a pagar les ofertes.
Les accions de WestRock Company s'han enfortit per acabar l'any.El preu actual de les accions de gairebé 43 dòlars es troba a l'extrem més alt del seu rang de 52 setmanes (31-43 dòlars).
Actualment, els analistes preveuen un BPA per a tot l'any en aproximadament 3,37 dòlars.El múltiple de guanys resultant de 12,67X és una lleugera prima del 6% a la ràtio PE mediana de 10 anys de l'acció d'11,9X.
Per obtenir una perspectiva addicional sobre la valoració, veurem les accions a través d'una lent basada en FCF.El rendiment actual de l'FCF del 8,54% està molt lluny dels màxims de diversos anys, però encara cap a l'extrem més alt del seu rang.Això és més impressionant si es té en compte l'augment recent de CAPEX, que suprimeix FCF (i, per tant, fa que el rendiment de FCF sigui més baix artificialment).
La nostra principal preocupació amb la valoració de WestRock Company és el fet que es tracta d'un valor cíclic en el que podria ser l'extrem final d'una tendència econòmica alcista.Com passa amb moltes accions cícliques, evitaríem les accions fins que el sector no canviï, i les mètriques operatives pressionades ofereixen una millor oportunitat per adquirir accions.
WestRock Company és un gran actor en el sector de l'envasament: un espai "vainilla", però que té propietats de creixement mitjançant agendes mediambientals i volums d'enviament més grans.Les accions són un gran joc d'ingressos per als inversors, i les mètriques operatives de l'empresa haurien de millorar a mesura que es realitzin les sinergies de KapStone.No obstant això, les propietats cícliques de la companyia signifiquen que és probable que es presentin millors oportunitats per posseir les accions als inversors pacients.Recomanem esperar que les pressions macroeconòmiques facin baixar les accions dels màxims de 52 setmanes.
Si us ha agradat aquest article i voleu rebre actualitzacions sobre les nostres darreres investigacions, feu clic a "Seguir" al costat del meu nom a la part superior d'aquest article.
Divulgació: no tenim/no tenim cap posició en cap acció esmentada, ni planeja iniciar cap posició en les properes 72 hores.Aquest article l'he escrit jo mateix i expressa les meves pròpies opinions.No rebo compensació per això (que no sigui de Seeking Alpha).No tinc cap relació comercial amb cap empresa les accions de la qual s'esmentin en aquest article.
Hora de publicació: 06-gen-2020