Компанія ВестРок – виробник паперу та гофропродукції.Компанія агресивно розширювалася за допомогою M&A як засобу стимулювання зростання.
Великі дивіденди за акціями роблять їх дуже прибутковими, а коефіцієнт грошових виплат у 50% означає, що виплати добре фінансуються.
Ми не любимо купувати циклічні акції під час секторальних/економічних тенденцій до зростання.Оскільки акції готові завершити 2019 рік на 52-тижневому максимумі, акції зараз не є привабливими.
Інвестування в збільшення дивідендів є популярним і в основному успішним підходом до накопичення багатства протягом тривалих періодів часу.Ми будемо приділяти увагу численним перспективним дивідендам, щоб визначити найкращі «акції майбутнього зростання дивідендів».Сьогодні ми розглядаємо пакувальну галузь через WestRock Company (WRK).Компанія є великим гравцем у секторі паперу та гофрокартону.Акції пропонують високий дивідендний дохід, і компанія використовувала M&A, щоб з часом збільшуватися.Однак є деякі червоні прапорці, які слід враховувати.Пакувальний сектор має циклічний характер, і компанія час від часу розводила акціонерів, випускаючи акції для фінансування угод M&A.Хоча WestRock нам подобається за правильних обставин, цей час не зараз.Ми будемо чекати спаду в секторі, перш ніж далі розглядати WestRock Company.
WestRock виробляє та продає різноманітну пакувальну продукцію з паперу та гофрокартону по всьому світу.Компанія розташована в Атланті, штат Джорджія, але має понад 300 операційних об’єктів.Кінцеві ринки, на які WestRock продає, майже нескінченні.Приблизно дві третини своїх 19 мільярдів доларів річних продажів компанія отримує від гофроупаковки.Іншу третину отримують від продажу споживчої упаковки.
Компанія WestRock спостерігала значне зростання протягом більшої частини останніх 10 років.Дохід зріс із середньорічним темпом зростання на 20,59%, тоді як показник EBITDA зріс на 17,84% за той самий проміжок часу.Це значною мірою було спричинено діяльністю M&A (про яку ми розповімо пізніше).
Щоб краще зрозуміти сильні та слабкі сторони діяльності WestRock, ми розглянемо низку ключових показників.
Ми переглядаємо операційну рентабельність, щоб переконатися, що WestRock Company стабільно прибуткова.Ми також хочемо інвестувати в компанії з потужними потоками грошових коштів, тому ми дивимось на коефіцієнт перетворення доходу у вільний грошовий потік.Нарешті, ми хочемо бачити, що керівництво ефективно використовує фінансові ресурси компанії, тому ми переглядаємо грошову норму прибутку на інвестований капітал (CROCI).Ми зробимо все це за допомогою трьох тестів:
Дивлячись на операції, ми бачимо неоднозначну картину.З одного боку, компанія не відповідає низці наших показників.Протягом багатьох років операційна маржа компанії була нестабільною.Крім того, він реалізує лише 5,15% конвертації FCF і 4,46% рентабельності інвестованого капіталу.Однак є певний необхідний контекст, який додає деякі позитивні елементи до даних.Капітальні витрати з часом різко зросли.Компанія інвестує в кілька ключових об’єктів, зокрема у заводи Mahrt, Porto Feliz і Florence Mill.Ці інвестиції становлять приблизно 1 мільярд доларів, причому цей рік був найбільшим (інвестовано 525 мільйонів доларів).Інвестиції скорочуватимуться в подальшому і мають принести 240 мільйонів доларів США додаткової річної EBITDA.
Це повинно призвести до покращення перетворення FCF, а також CROCI, де високі рівні CAPEX можуть впливати на показник.Протягом останніх кількох років ми також спостерігаємо зростання операційної рентабельності (компанія активно займається M&A, тому ми шукаємо синергію витрат).Загалом, нам потрібно буде періодично переглядати ці показники, щоб переконатися, що операційні показники продовжують покращуватися.
Окрім операційних показників, для будь-якої компанії важливо відповідально вести свій баланс.Компанія, яка бере на себе забагато боргів, може не тільки стиснути грошові потоки, але й піддати інвесторів ризику, якщо компанія зазнає неочікуваного спаду.
Хоча ми вважаємо, що в балансі бракує готівки (лише 151 мільйон доларів проти 10 мільярдів доларів загального боргу), коефіцієнт левериджу WestRock у 2,4 раза EBITDA можна керувати.Зазвичай ми використовуємо коефіцієнт 2,5X як попереджувальний поріг.Боргове навантаження нещодавно зросло в результаті великого злиття з KapStone Paper and Packaging вартістю 4,9 мільярда доларів США, тому ми очікуємо, що керівництво погасить цей борг у найближчі роки.
Компанія WestRock зарекомендувала себе як акція зі стабільним зростанням дивідендів, збільшуючи свої виплати за останні 11 років.Серія компанії означає, що дивіденди зуміли продовжувати зростати через рецесію.Дивіденди сьогодні становлять 1,86 доларів США на акцію, а прибутковість становить 4,35% від поточної ціни акцій.Це висока прибутковість порівняно з 1,90%, запропонованими 10-річними казначейськими облігаціями США.
Те, на що інвесторам варто звернути увагу з WestRock у довгостроковій перспективі, це те, як (іноді) нестабільний характер компанії впливає на зростання її дивідендів.WestRock не тільки працює в циклічному секторі, але й не соромиться відомих угод M&A, які можуть опосередковано вплинути на дивіденди.Часом дивіденди зростатимуть стрибкоподібно — іноді зовсім незначно.Останнє підвищення було символічним збільшенням пенні на 2,2%.Проте з часом компанія значно збільшила свої виплати.Незважаючи на те, що дивіденди можуть зростати нерівномірно, поточний коефіцієнт виплат трохи менше 50% залишає достатньо місця, щоб інвестори відчували себе досить добре щодо безпеки виплат.Ми не передбачаємо скорочення дивідендів без формування дещо апокаліптичного сценарію.
Інвесторам також слід враховувати, що керівництво має досвід залучення капіталу для фінансування більших злиттів.За останнє десятиліття акціонери були розведені двічі, і викуп справді не є пріоритетом для менеджменту.Пропозиції акцій помітно перешкоджали зростанню прибутку на акцію для інвесторів.
Траєкторія зростання компанії WestRock сповільниться (ви не побачите багатомільярдні злиття щороку), але є як постійні попутні вітри, так і спеціальні важелі, які WestRock може використовувати в найближчі роки.WestRock та його аналоги й надалі отримуватимуть вигоду від загального зростання попиту на упаковку.У країнах, що розвиваються, не тільки постійно зростає населення та розширюється економіка, але й безперервне зростання електронної комерції спричинило збільшення потреби в транспортних матеріалах.Очікується, що попит на пакувальні рішення в США зросте на 4,1% до 2024 року. Ці макроекономічні попутні вітри означають збільшення потреби в харчовій упаковці, коробках для транспортування та машинах, щоб збільшити потужність компаній для доставки більшої кількості продуктів.Крім того, вироби на паперовій основі можуть отримати можливість відібрати частку від пластикових виробів, оскільки зростає політичний тиск щодо скорочення пластикових відходів.
Що стосується WestRock, компанія продовжує розглядати своє злиття з KapStone.До 2021 року компанія реалізує більше ніж 200 мільйонів доларів синергії в кількох сферах (див. графік нижче).WestRock має відомий досвід злиття та поглинання, і ми очікуємо, що це продовжуватиметься в довгостроковій перспективі.Незважаючи на те, що не кожна угода стане блокбастером, для виробника є переваги щодо вартості та позиціонування на ринку, щоб продовжити масштабування.Лише це буде мотивацією для постійного зростання шляхом M&A.
Волатильність буде основною загрозою, про яку інвестори повинні пам’ятати протягом тривалого періоду утримання.Пакувальна промисловість є циклічною та економічно чутливою.Бізнес відчуватиме операційний тиск під час рецесії, а тенденція WestRock до злиття та поглинання потенційно наражатиме інвесторів на додатковий ризик розмивання, якщо керівництво використовуватиме власний капітал для оплати угод.
Акції WestRock Company підвищилися до кінця року.Поточна ціна акцій, що становить майже 43 долари, знаходиться на найвищому рівні свого 52-тижневого діапазону (31-43 долари).
Наразі аналітики прогнозують прибуток на акцію за весь рік приблизно на рівні 3,37 дол.Результуючий мультиплікатор прибутку 12,67X є невеликою премією на 6% до 10-річного медіанного коефіцієнта PE акцій у 11,9X.
Щоб отримати додаткову перспективу щодо оцінки, ми розглянемо акції через призму FCF.Поточна дохідність акцій FCF у 8,54% значно перевищує багаторічні максимуми, але все ще знаходиться у верхній частині діапазону.Це ще більш вражаюче, якщо взяти до уваги нещодавнє зростання CAPEX, яке пригнічує FCF (і таким чином штучно знижує доходність FCF).
Наше головне занепокоєння щодо оцінки WestRock Company полягає в тому, що це циклічна акція, яка, ймовірно, є хвостом економічного підйому.Як і у випадку з багатьма циклічними акціями, ми б уникали акцій, поки сектор не перевернеться, а операційні показники під тиском надають кращу можливість придбати акції.
Компанія WestRock є великим гравцем у секторі пакування — «ванільному» просторі, але має властивості росту завдяки екологічним програмам і збільшенню обсягів доставки.Акції є чудовим прибутком для інвесторів, і операційні показники компанії мають покращитися, коли буде реалізовано синергію KapStone.Однак циклічні властивості компанії означають, що терплячі інвестори, швидше за все, відкриють кращі можливості володіти акціями.Ми рекомендуємо дочекатися макроекономічного тиску, щоб підштовхнути акції до 52-тижневих максимумів.
Якщо вам сподобалася ця стаття і ви бажаєте отримувати оновлення щодо наших останніх досліджень, натисніть «Підписатися» біля мого імені у верхній частині цієї статті.
Розкриття інформації: я/ми не маємо позицій щодо будь-яких згаданих акцій і не плануємо відкривати будь-які позиції протягом наступних 72 годин.Я сам написав цю статтю, і вона висловлює мою власну думку.Я не отримую за це компенсацію (окрім від Seeking Alpha).Я не маю ділових стосунків із жодною компанією, акції якої згадуються в цій статті.
Час публікації: 06 січня 2020 р