WestRock Company는 종이 및 골판지 제품 제조업체입니다.회사는 성장 동력의 수단으로 M&A를 통해 공격적으로 확장했습니다.
주식의 큰 배당금으로 인해 강력한 수입이 발생하고 50 %의 현금 지불금 비율은 지불금이 잘 조성되어 있음을 의미합니다.
우리는 섹터/경기 상승세에 주기적으로 주식을 사는 것을 좋아하지 않습니다.주가는 2019년을 52주 최고가로 마감할 예정이므로 현재로서는 주식이 매력적이지 않습니다.
배당 성장 투자는 장기간에 걸쳐 부를 창출하는 대중적이고 대체로 성공적인 접근 방식입니다.우리는 최고의 "내일 배당 성장주"를 식별하기 위해 수많은 배당 유망주를 집중 조명할 것입니다.오늘 우리는 WestRock Company(WRK)를 통해 포장 산업을 살펴봅니다.이 회사는 종이 및 골판지 제품 부문에서 큰 기업입니다.주식은 강력한 배당 수익률을 제공하며 회사는 M&A를 활용하여 시간이 지남에 따라 더 크게 성장했습니다.그러나 고려해야 할 몇 가지 위험 신호가 있습니다.포장 부문은 본질적으로 순환적이며 회사는 때때로 M&A 거래 자금을 지원하기 위해 주식을 발행하여 주주를 희석했습니다.우리는 적절한 상황에서 WestRock을 좋아하지만 지금은 그 때가 아닙니다.WestRock Company를 더 고려하기 전에 해당 부문의 침체를 기다릴 것입니다.
WestRock은 전 세계적으로 다양한 종이 및 골판지 포장 제품을 제조 및 판매합니다.이 회사는 조지아주 애틀랜타에 기반을 두고 있지만 300개 이상의 운영 시설을 보유하고 있습니다.WestRock이 판매하는 최종 시장은 거의 끝이 없습니다.이 회사는 골판지 포장에서 연간 매출 190억 달러의 약 2/3를 창출합니다.다른 3분의 1은 소비자 포장 제품의 판매에서 파생됩니다.
WestRock Company는 지난 10년 동안 강한 성장을 보였습니다.같은 기간 동안 수익은 20.59%의 CAGR로 성장했으며 EBITDA는 17.84%의 속도로 성장했습니다.이는 주로 M&A 활동에 의해 주도되었습니다(나중에 자세히 설명함).
WestRock의 운영 강점과 약점을 더 잘 이해하기 위해 여러 주요 지표를 살펴보겠습니다.
우리는 WestRock Company가 지속적으로 수익성이 있는지 확인하기 위해 영업 마진을 검토합니다.우리는 또한 현금 흐름이 강한 회사에 투자하기를 원하므로 수익을 잉여 현금 흐름으로 전환하는 비율을 살펴봅니다.마지막으로 경영진이 회사의 재정 자원을 효과적으로 사용하고 있는지 확인하기 위해 CROCI(투자 자본 수익률)를 검토합니다.세 가지 벤치마크를 사용하여 이 모든 작업을 수행합니다.
우리는 작업을 볼 때 혼합된 그림을 봅니다.한편으로 회사는 여러 지표 벤치마크를 충족하지 못합니다.회사의 영업 마진은 수년 동안 변동이 심했습니다.또한 FCF 전환율은 5.15%, 투자 자본 수익률은 4.46%에 불과합니다.그러나 데이터에 몇 가지 긍정적인 요소를 추가하는 몇 가지 필요한 컨텍스트가 있습니다.자본 지출은 시간이 지남에 따라 급증했습니다.회사는 Mahrt Mill, Porto Feliz 공장 및 Florence Mill을 포함한 몇 가지 핵심 시설에 투자하고 있습니다.이러한 투자는 총 약 10억 달러로 올해 가장 큰 규모(5억 2,500만 달러 투자)입니다.투자는 앞으로 줄어들 것이며 추가 연간 EBITDA에서 2억 4천만 달러를 생성할 것입니다.
이는 높은 CAPEX 수준이 메트릭에 영향을 줄 수 있는 CROCI뿐만 아니라 FCF 변환의 개선으로 이어질 것입니다.우리는 또한 지난 몇 년 동안 영업 이익률이 증가하는 것을 보았습니다(회사는 M&A에 적극적이기 때문에 비용 시너지를 찾고 있습니다).전반적으로 운영 지표가 지속적으로 개선되도록 이러한 지표를 주기적으로 재검토해야 합니다.
운영 지표 외에도 모든 회사가 대차 대조표를 책임감 있게 관리하는 것이 중요합니다.너무 많은 부채를 부담하는 회사는 현금 흐름을 압박할 뿐만 아니라 회사가 예상치 못한 침체를 경험할 경우 투자자를 위험에 노출시킬 수 있습니다.
대차대조표에는 현금이 부족하지만(총 부채 100억 달러 대비 1억 5100만 달러) WestRock의 레버리지 비율은 2.4X EBITDA로 관리할 수 있습니다.일반적으로 경고 임계값으로 2.5X 비율을 사용합니다.최근 KapStone Paper and Packaging과의 49억 달러 규모의 대규모 합병으로 인해 부채 부담이 증가했기 때문에 경영진이 향후 몇 년 안에 이 부채를 상환할 것으로 예상합니다.
WestRock Company는 지난 11년 동안 배당금을 인상하면서 견고한 배당 성장주로 자리 잡았습니다.회사의 행진은 배당금이 경기 침체를 통해 계속 성장했음을 의미합니다.오늘 배당금은 주당 총 $1.86이며 현재 주가의 4.35%입니다.이는 미국 10년물 국채가 제공하는 1.90%에 비해 높은 수익률입니다.
투자자가 장기적으로 WestRock과 함께 주의해야 하는 것은 회사의 (때때로) 변동성이 배당 성장에 미치는 영향입니다.WestRock은 순환 부문에서 운영될 뿐만 아니라 배당금에 간접적으로 영향을 미칠 수 있는 블록버스터 M&A 거래에 대해 부끄러워하지 않습니다.때때로 배당금은 비약적으로 증가할 것입니다 - 때로는 거의, 전혀.가장 최근의 증가는 2.2%의 토큰 페니 증가였습니다.그러나 회사는 시간이 지남에 따라 지불금을 상당히 늘렸습니다.배당금이 고르지 않게 증가할 수 있지만, 현재 배당률이 50%에 약간 못 미치는 상황에서는 투자자가 배당금의 안전성에 대해 꽤 좋게 느낄 수 있는 충분한 여지를 남깁니다.우리는 다소 묵시적인 시나리오가 형성되지 않고 배당금 삭감이 일어날 것이라고 예상하지 않습니다.
투자자들은 경영진이 대규모 합병 자금을 조달하기 위해 자기자본에 투자한 기록이 있다는 점도 고려해야 합니다.주주는 지난 10년 동안 두 번 희석되었으며 자사주 매입은 실제로 경영진의 우선 순위가 아닙니다.주식 공모는 투자자의 EPS 성장을 현저하게 저해했습니다.
WestRock Company의 성장 궤도는 느려질 것이지만(매년 수십억 개의 합병을 볼 수는 없을 것입니다), WestRock이 향후 몇 년 동안 활용할 수 있는 세속적인 순풍과 회사 고유의 지렛대가 있습니다.WestRock과 그 동료들은 포장에 대한 수요의 일반적인 증가로부터 계속해서 이익을 얻을 것입니다.인구가 지속적으로 증가하고 개발 도상국의 경제가 확장될 뿐만 아니라 전자 상거래의 지속적인 성장으로 인해 선적 자재에 대한 수요가 증가했습니다.미국에서 포장 솔루션에 대한 수요는 2024년까지 4.1%의 CAGR로 증가할 것으로 예상됩니다. 이러한 거시경제적 역풍은 기업이 더 많은 제품을 선적해야 하는 용량을 늘리기 위해 식품 포장, 배송 상자 및 기계에 대한 더 많은 필요성을 의미합니다.또한, 플라스틱 폐기물 감소에 대한 정치적 압력이 커지면서 종이 기반 제품은 플라스틱 제품에서 점유율을 잃을 수 있습니다.
WestRock과 관련하여 회사는 KapStone과의 합병을 계속 소화하고 있습니다.회사는 2021년까지 여러 영역에서 2억 달러 이상의 시너지 효과를 실현할 것입니다(아래 차트 참조).WestRock은 M&A를 추진한 기록이 있으며 장기적으로 계속될 것으로 예상합니다.모든 거래가 블록버스터는 아니지만 제조업체가 계속해서 더 큰 규모로 확장할 수 있는 비용 및 시장 포지셔닝 이점이 있습니다.이것만으로도 M&A를 통해 지속적으로 성장을 추구할 수 있는 동기가 될 것입니다.
변동성은 투자자가 장기간 보유해야 하는 주요 위협이 될 것입니다.포장 산업은 주기적이고 경제적으로 민감합니다.비즈니스는 경기 침체 중에 운영 압력을 받게 될 것이며 M&A를 추구하는 WestRock의 경향은 경영진이 거래 비용을 지불하는 데 지분을 사용할 경우 잠재적으로 투자자를 희석의 추가 위험에 노출시킬 것입니다.
WestRock Company의 주식은 올해를 마감하기 위해 강세를 보였습니다.현재 주가는 거의 $43이며 52주 범위($31-43)의 고가입니다.
애널리스트들은 현재 연간 EPS를 약 $3.37로 예상하고 있습니다.결과적으로 얻은 12.67X의 어닝 배수는 주식의 10년 평균 PER 11.9X에 약간의 6% 프리미엄을 더한 것입니다.
밸류에이션에 대한 추가적인 관점을 얻기 위해 FCF 기반 렌즈를 통해 주식을 볼 것입니다.이 주식의 현재 FCF 수익률 8.54%는 수년 동안의 최고치에서 크게 벗어나지 만 여전히 범위의 상단에 있습니다.이는 FCF를 억제하는(따라서 FCF 수율을 인위적으로 낮추는) CAPEX의 최근 급증을 고려할 때 더욱 인상적입니다.
WestRock Company의 밸류에이션에 대한 우리의 주요 관심사는 이것이 틀림없이 경제 상승세의 꼬리 부분에 있는 주기적 주식이라는 사실입니다.많은 주기적 주식의 경우와 마찬가지로 섹터가 전환될 때까지 해당 주식을 피하고 압박된 운영 지표는 주식을 획득할 수 있는 더 나은 기회를 제공합니다.
WestRock Company는 "바닐라" 공간인 포장 분야의 큰 기업이지만 환경 의제와 증가된 선적량을 통해 성장 속성을 가지고 있습니다.주식은 투자자들에게 큰 소득원이며 KapStone 시너지가 실현됨에 따라 회사의 운영 지표가 개선될 것입니다.그러나 회사의 주기적 속성은 주식을 소유할 수 있는 더 나은 기회가 참을성 있는 투자자에게 제공될 가능성이 있음을 의미합니다.거시경제적 압력으로 인해 주가가 52주 최고가를 넘어설 때까지 기다리는 것이 좋습니다.
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공개: 나/우리는 언급된 어떤 주식에도 포지션이 없으며 향후 72시간 이내에 어떠한 포지션도 시작할 계획이 없습니다.이 글은 제가 직접 작성했으며 제 의견을 표현한 것입니다.나는 그것에 대한 보상을받지 못하고 있습니다 (Seeking Alpha 제외).나는 이 기사에서 주식이 언급된 어떤 회사와도 비즈니스 관계가 없습니다.
게시 시간: 2020년 1월 6일