חברת WestRock היא יצרנית נייר ומוצרי גלי.החברה התרחבה באופן אגרסיבי באמצעות מיזוגים ורכישות כאמצעי להניע צמיחה.
הדיבידנד הגדול של המניה הופך אותה למשחק הכנסה חזק, ויחס התשלום במזומן של 50% אומר שהתשלום ממומן היטב.
אנחנו לא אוהבים לקנות מניות מחזוריות במהלך מגמות עלייה במגזר/כלכלי.כאשר המניה עומדת לסיים את 2019 בשיא של 52 שבועות, המניות אינן אטרקטיביות בשלב זה.
השקעה בצמיחת דיבידנד היא גישה פופולרית ומוצלחת במידה רבה ליצירת עושר על פני תקופות זמן ארוכות.אנו נציג זרקור של מספר רב של מועמדי דיבידנד כדי לזהות את "מניות צמיחת הדיבידנד של המחר" הטובות ביותר.היום אנו מסתכלים על תעשיית האריזות באמצעות חברת WestRock (WRK).החברה הינה שחקן גדול בתחום הנייר ומוצרי הגלי.המניה מציעה תשואת דיבידנד חזקה, והחברה ניצלה מיזוגים ורכישות כדי לגדול עם הזמן.עם זאת, יש כמה דגלים אדומים שכדאי לקחת בחשבון.מגזר האריזות הוא מחזורי באופיו, והחברה דיללה מדי פעם את בעלי המניות על ידי הנפקת הון כדי לסייע במימון עסקאות מיזוגים ורכישות.אמנם אנחנו אוהבים את WestRock בנסיבות הנכונות, אבל הזמן הזה הוא לא עכשיו.נחכה לירידה במגזר לפני שנשקול עוד את חברת WestRock.
WestRock מייצרת ומוכרת מגוון מוצרי אריזות נייר וגלי ברחבי העולם.החברה מבוססת באטלנטה, ג'ורג'יה, אך יש לה יותר מ-300 מתקני תפעול.שווקי הקצה אליהם מוכרת ווסטרוק הם כמעט אינסופיים.החברה מייצרת בערך שני שלישים ממכירותיה השנתיות של 19 מיליארד דולר מאריזות גליות.השליש השני נגזר ממכירת מוצרי אריזות לצרכן.
חברת WestRock ראתה צמיחה חזקה במהלך רוב 10 השנים האחרונות.ההכנסות צמחו ב-CAGR של 20.59%, בעוד שה-EBITDA צמח בשיעור של 17.84% באותה מסגרת זמן.זה הונע בעיקר על ידי פעילות מיזוגים ורכישות (עליה נפרט בהמשך).
כדי להבין טוב יותר את החוזקות והחולשות התפעוליות של WestRock, נבחן מספר מדדי מפתח.
אנו בודקים את שולי התפעול כדי לוודא שחברת WestRock רווחית באופן עקבי.אנחנו גם רוצים להשקיע בחברות עם תזרים מזומנים חזק, אז אנחנו מסתכלים על שיעור ההמרה של הכנסות לתזרים מזומנים חופשי.לבסוף, אנו רוצים לראות שההנהלה פורסת ביעילות את המשאבים הפיננסיים של החברה, ולכן אנו בוחנים את שיעור התשואה במזומן על ההון המושקע (CROCI).אנו נעשה את כל אלה באמצעות שלושה אמות מידה:
אנו רואים תמונה מעורבת כאשר אנו מסתכלים על פעולות.מצד אחד, החברה לא מצליחה לעמוד במספר מדדי המדדים שלנו.המרווח התפעולי של החברה היה תנודתי לאורך השנים.בנוסף, היא מממשת רק 5.15% המרת FCF ותשואה של 4.46% על ההון המושקע.עם זאת, יש איזה הקשר נחוץ שמוסיף כמה אלמנטים חיוביים לנתונים.הוצאות ההון זינקו עם הזמן.החברה משקיעה בכמה מתקנים מרכזיים, לרבות טחנת Mahrt, מפעל פורטו פליז וטחנת פירנצה.השקעות אלו מסתכמות בכמיליארד דולר כאשר השנה הייתה הגדולה ביותר (525 מיליון דולר הושקעו).ההשקעות יגררו ירידה קדימה ואמורות להניב 240 מיליון דולר ב-EBITDA שנתי נוסף.
זה אמור להוביל לשיפור בהמרת FCF, כמו גם CROCI שבו רמות CAPEX גבוהות יכולות להשפיע על המדד.ראינו גם את הרווחיות התפעולית מתרחבת בשנתיים האחרונות (החברה הייתה פעילה במיזוגים ורכישות, אז אנחנו מחפשים סינרגיות עלויות).בסך הכל, נצטרך לבחון מחדש את המדדים הללו מדי פעם כדי לוודא שמדדי התפעול ממשיכים להשתפר.
בנוסף למדדי התפעול, חשוב לכל חברה לנהל את המאזן שלה בצורה אחראית.חברה שלוקחת על עצמה יותר מדי חובות יכולה לא רק ליצור מחץ על תזרימי המזומנים, אלא גם לחשוף את המשקיעים לסיכון אם החברה תחווה ירידה בלתי צפויה.
בעוד שאנו מוצאים שהמאזן חסר במזומנים (רק 151 מיליון דולר מול 10 מיליארד דולר בסך חובות), יחס המינוף של WestRock של 2.4X EBITDA ניתן לניהול.בדרך כלל אנו משתמשים ביחס של 2.5X כסף אזהרה.עומס החובות גדל לאחרונה כתוצאה ממיזוג גדול של 4.9 מיליארד דולר עם KapStone Paper and Packaging, כך שאנו מצפים שההנהלה תשלם את החוב הזה בשנים הקרובות.
חברת WestRock ביססה את עצמה כמניית צמיחת דיבידנד סולידית, והעלתה את התשלום שלה בכל אחת מ-11 השנים האחרונות.הרצף של החברה גורם לכך שהדיבידנד הצליח להמשיך ולגדול במהלך המיתון.הדיבידנד היום מסתכם ב-1.86 דולר למניה ומניב 4.35% ממחיר המניה הנוכחי.זוהי תשואה חזקה בהשוואה ל-1.90% שמציעות אג"ח ארה"ב ל-10 שנים.
מה שמשקיעים צריכים לשים לב אליו עם WestRock בטווח הארוך הוא איך האופי התנודתי של החברה (לפעמים) משפיע על צמיחת הדיבידנד שלה.לא רק ש-WestRock פועלת במגזר מחזורי, אלא שהחברה גם לא מתביישת בעסקאות מיזוגים ורכישות שובר קופות שיכולות להשפיע בעקיפין על הדיבידנד.לפעמים הדיבידנד יגדל בצעדי ענק - לפעמים, בקושי בכלל.העלייה האחרונה הייתה עלייה סמלית של אגורה של 2.2%.עם זאת, החברה הגדילה את התשלום שלה באופן ניכר לאורך זמן.בעוד שהדיבידנד עשוי לגדול בצורה לא שווה, יחס התשלום הנוכחי של קצת פחות מ-50% משאיר מספיק מקום כדי שהמשקיעים ירגישו די טוב לגבי בטיחות התשלום.אנחנו לא צופים קיצוץ דיבידנד בלי שייווצר תרחיש אפוקליפטי משהו.
המשקיעים צריכים גם לקחת בחשבון שלהנהלה יש רקורד של צלילה להון עצמי כדי לסייע במימון מיזוגים גדולים יותר.בעלי המניות דוללו פעמיים בעשור האחרון, ורכישות חוזרות ממש אינן בראש סדר העדיפויות של ההנהלה.הנפקות המניות הפריעו במיוחד לצמיחת הרווח למניה למשקיעים.
מסלול הצמיחה של חברת WestRock יואט (לא תראה מיזוגים של מיליארדי דולרים מדי שנה), אבל יש גם רוחות חילוניות וגם מנופים ספציפיים לחברה ש-WestRock יכולה להשתמש בהם בשנים הקרובות.WestRock ועמיתיה ימשיכו ליהנות מגידול כללי בביקוש לאריזות.לא רק שהאוכלוסיות גדלות ללא הרף וכלכלות במדינות מתפתחות מתרחבות, אלא גם הצמיחה המתמשכת של המסחר האלקטרוני יצרה צורך מוגבר בחומרי משלוח.בארה"ב, הביקוש לפתרונות אריזה צפוי לגדול ב-CAGR של 4.1% עד שנת 2024. רוחות גב מאקרו-כלכליות אלו אומרות צורך רב יותר באריזות מזון, קופסאות משלוח ומכונות כדי להגדיל את הקיבולת שיש לחברות לשלוח יותר מוצרים.בנוסף, למוצרים מבוססי נייר יכולה תהיה הזדמנות לקחת חלק ממוצרי פלסטיק ככל שהלחץ הפוליטי גדל לצמצום פסולת הפלסטיק.
ספציפית ל-WestRock, החברה ממשיכה לעכל את המיזוג שלה עם KapStone.החברה תממש יותר מ-200 מיליון דולר בסינרגיות עד 2021, ובמספר תחומים (ראו תרשים למטה).ל-WestRock יש רקורד מבוסס של מיזוגים ורכישות, ואנו מצפים שזה יימשך בטווח הארוך.אמנם לא כל עסקה תהיה שובר קופות, אבל יש יתרונות עלות ומיצוב שוק עבור יצרן להמשיך להגדיל את קנה המידה.זה לבדו יהווה מוטיבציה לחפש באופן עקבי צמיחה באמצעות מיזוגים ורכישות.
התנודתיות תהיה האיום העיקרי שהמשקיעים צריכים להישאר מודעים לו לאורך תקופת החזקה ארוכה.תעשיית האריזות היא מחזורית ורגישה כלכלית.העסק יראה לחץ תפעולי במהלך מיתון, והנטייה של WestRock להמשיך במיזוגים ורכישות עשויה לחשוף את המשקיעים לסיכון נוסף של דילול אם ההנהלה תשתמש בהון כדי לסייע בתשלום על עסקאות.
מניות חברת WestRock הגיעו חזקות לסיים את השנה.מחיר המניה הנוכחי של כמעט 43 דולר נמצא בקצה הגבוה של טווח 52 השבועות שלה (31-43 דולר).
אנליסטים צופים כעת רווח למניה לשנה כולה של כ-3.37 דולר.מכפיל הרווחים המתקבל של 12.67X הוא פרמיה קלה של 6% ליחס ה-PE החציוני של המניה ל-10 שנים של 11.9X.
כדי לקבל פרספקטיבה נוספת על הערכת שווי, נסתכל על המניה דרך עדשה מבוססת FCF.תשואת ה-FCF הנוכחית של המניה של 8.54% נמצאת בהרבה מהשיאים הרב-שנים, אך עדיין לקראת הקצה הגבוה של הטווח שלה.זה מרשים יותר כשחושבים על העלייה האחרונה ב-CAPEX, שמדכאת FCF (ובכך דוחפת את תפוקת ה-FCF למטה באופן מלאכותי).
הדאגה העיקרית שלנו מהערכת השווי של חברת WestRock היא העובדה שמדובר במניה מחזורית במה שמהווה ללא ספק את הקצה של מגמת עלייה כלכלית.כמו במקרה של מניות מחזוריות רבות, היינו נמנעים מהמניה עד שהמגזר יתהפך, ומדדי תפעול לחוצים מספקים הזדמנות טובה יותר לרכוש מניות.
חברת WestRock היא שחקנית גדולה בתחום האריזות - חלל "וניל", אך בעל תכונות צמיחה באמצעות אג'נדות סביבתיות והיקפי משלוח מוגדלים.המניה היא משחק הכנסה נהדר למשקיעים, ומדדי התפעול של החברה אמורים להשתפר ככל שתמומש סינרגיות של KapStone.עם זאת, המאפיינים המחזוריים של החברה גורמים לכך שהזדמנויות טובות יותר להחזיק במניה צפויות להופיע בפני משקיעים סבלניים.אנו ממליצים להמתין ללחצים מאקרו-כלכליים כדי לדחוף את המניה מהשיא של 52 שבועות.
אם נהנית ממאמר זה וברצונך לקבל עדכונים על המחקר האחרון שלנו, לחץ על "עקוב" לצד שמי בראש מאמר זה.
גילוי נאות: אין לי/לנו פוזיציות במניות כלשהן שהוזכרו, ואין לי כוונה ליזום פוזיציות כלשהן במהלך 72 השעות הקרובות.כתבתי את המאמר הזה בעצמי, והוא מבטא את דעותיי.אני לא מקבל על כך פיצוי (מלבד מ-Seking Alpha).אין לי קשר עסקי עם אף חברה שהמניות שלה מוזכרות במאמר זה.
זמן פרסום: ינואר-06-2020