WestRock Company je výrobcem papírových a vlnitých výrobků.Společnost agresivně expandovala prostřednictvím fúzí a akvizic jako prostředku k růstu.
Velká dividenda z akcií dělá hru se silným příjmem a 50% výplatní poměr v hotovosti znamená, že výplata je dobře financovaná.
Neradi nakupujeme cyklické akcie během sektorových/ekonomických vzestupných trendů.Vzhledem k tomu, že akcie se chystají dokončit rok 2019 na 52týdenních maximech, akcie v tuto chvíli nejsou atraktivní.
Investování do růstu dividend je populární a do značné míry úspěšný přístup k vytváření bohatství po dlouhou dobu.Budeme se zaměřovat na četné dividendové vzestupy, abychom identifikovali nejlepší "dividendové růstové akcie zítřka."Dnes se podíváme na obalový průmysl prostřednictvím společnosti WestRock Company (WRK).Společnost je velkým hráčem v sektoru papírových a vlnitých výrobků.Akcie nabízí silný dividendový výnos a společnost využila fúzí a akvizic, aby se postupem času zvětšila.Je však třeba zvážit několik červených vlajek.Odvětví obalů je svou povahou cyklické a společnost příležitostně rozmělnila akcionáře vydáním vlastního kapitálu, aby pomohla financovat fúze a akvizice.I když se nám WestRock za správných okolností líbí, ta doba teď není.Před dalším zvažováním společnosti WestRock budeme čekat na pokles v tomto sektoru.
WestRock vyrábí a prodává různé papírové a vlnité obaly po celém světě.Společnost sídlí v Atlantě ve státě Georgia, ale má více než 300 provozních zařízení.Koncové trhy, na které WestRock prodává, jsou téměř nekonečné.Společnost generuje zhruba dvě třetiny ze svých 19 miliard dolarů ročních tržeb z obalů z vlnité lepenky.Druhá třetina pochází z prodeje výrobků spotřebitelského balení.
WestRock Company zaznamenala silný růst za posledních 10 let.Tržby vzrostly s CAGR o 20,59 %, zatímco EBITDA rostla tempem 17,84 % ve stejném časovém rámci.To bylo z velké části způsobeno aktivitami v oblasti fúzí a akvizic (které podrobně popíšeme později).
Abychom lépe porozuměli provozním silným a slabým stránkám společnosti WestRock, podíváme se na řadu klíčových metrik.
Kontrolujeme provozní marže, abychom se ujistili, že společnost WestRock je trvale zisková.Chceme také investovat do společností se silnými toky peněžních toků, takže se díváme na míru konverze výnosů na volný peněžní tok.Nakonec chceme vidět, že management efektivně využívá finanční zdroje společnosti, a proto přezkoumáme hotovostní míru návratnosti investovaného kapitálu (CROCI).To vše provedeme pomocí tří benchmarků:
Když se podíváme na operace, vidíme smíšený obrázek.Na jedné straně společnost nesplňuje řadu našich metrických kritérií.Provozní marže společnosti v průběhu let kolísala.Navíc realizuje pouze 5,15% konverzi FCF a 4,46% návratnost investovaného kapitálu.Existuje však určitý potřebný kontext, který do dat přidává některé pozitivní prvky.Kapitálové výdaje postupem času raketově vzrostly.Společnost investuje do několika klíčových zařízení, včetně mlýna Mahrt, závodu Porto Feliz a závodu Florence Mill.Tyto investice činí přibližně 1 miliardu USD, přičemž tento rok byl největší (investováno 525 milionů USD).Investice budou v budoucnu klesat a měly by vygenerovat 240 milionů USD v dodatečné roční EBITDA.
To by mělo vést ke zlepšení konverze FCF, stejně jako CROCI, kde vysoké úrovně CAPEX mohou ovlivnit metriku.V posledních několika letech jsme také zaznamenali nárůst provozní marže (společnost byla aktivní v oblasti fúzí a akvizic, takže hledáme nákladové synergie).Celkově budeme muset tyto metriky pravidelně revidovat, abychom zajistili, že se provozní metriky budou i nadále zlepšovat.
Kromě provozních metrik je pro každou společnost důležité, aby zodpovědně řídila svou rozvahu.Společnost, která na sebe bere příliš mnoho dluhů, může nejen způsobit tlak na toky peněžních toků, ale také vystavit investory riziku, pokud by společnost zažila neočekávaný pokles.
Zatímco v rozvaze zjišťujeme nedostatek hotovosti (pouze 151 milionů USD oproti 10 miliardám USD v celkovém dluhu), pákový poměr společnosti WestRock ve výši 2,4X EBITDA je zvládnutelný.Jako varovný práh obvykle používáme poměr 2,5X.Dluhové zatížení se nedávno zvýšilo v důsledku velké fúze se společností KapStone Paper and Packaging v hodnotě 4,9 miliardy dolarů, takže očekáváme, že management tento dluh v nadcházejících letech splatí.
WestRock Company se etablovala jako solidní dividendový růstový titul, který každý z posledních 11 let zvyšoval své výplaty.Série společnosti znamená, že dividenda dokázala pokračovat v růstu i přes recesi.Dividenda dnes činí 1,86 USD na akcii a výnos 4,35 % z aktuální ceny akcií.To je silný výnos ve srovnání s 1,90 % nabízenými 10letými americkými státními dluhopisy.
Investoři si musí u WestRock dlouhodobě dávat pozor, jak (někdy) nestálá povaha společnosti ovlivňuje její růst dividend.WestRock nejenže působí v cyklickém sektoru, ale také se nestydí ani před trhovými fúzemi a akvizicemi, které mohou nepřímo ovlivnit dividendu.Někdy dividenda poroste mílovými kroky – někdy téměř vůbec.Posledním nárůstem byl symbolický penny nárůst o 2,2 %.Společnost však v průběhu času výrazně zvýšila své výplaty.Zatímco dividenda může růst nerovnoměrně, současný výplatní poměr těsně pod 50 % ponechává dostatek prostoru, aby se investoři mohli cítit docela dobře ohledně bezpečnosti výplaty.Nepředpokládáme snížení dividend, aniž by se vytvořil poněkud apokalyptický scénář.
Investoři musí také vzít v úvahu, že management má zkušenosti s ponořením do vlastního kapitálu, aby pomohl financovat větší fúze.Akcionáři byli za posledních deset let zředěni dvakrát a zpětné odkupy skutečně nejsou pro management prioritou.Nabídky akcií výrazně brzdily růst EPS pro investory.
Trajektorie růstu společnosti WestRock se zpomalí (neuvidíte každý rok mnohamiliardové fúze), ale existují jak sekulární zadní větry, tak specifické páky společnosti, které může WestRock v nadcházejících letech využít.Společnost WestRock a její kolegové budou nadále těžit z obecného nárůstu poptávky po obalech.Nejen, že populace neustále roste a ekonomiky v rozvojových zemích expandují, ale také pokračující růst elektronického obchodu vyvolal zvýšenou potřebu přepravních materiálů.V USA se očekává, že poptávka po obalových řešeních poroste do roku 2024 o 4,1 % CAGR. Tyto makroekonomické problémy znamenají větší potřebu balení potravin, přepravních krabic a strojů, aby se zvýšila kapacita, kterou společnosti musí dodávat více produktů.Kromě toho by mohly mít výrobky na bázi papíru příležitost odebírat podíl z plastových výrobků, protože roste politický tlak na snížení plastového odpadu.
Specificky pro WestRock, společnost pokračuje v trávení fúze s KapStone.Společnost do roku 2021 a v řadě oblastí zrealizuje synergie více než 200 milionů dolarů (viz graf níže).Společnost WestRock má zavedenou historii fúzí a akvizic a očekáváme, že to bude dlouhodobě pokračovat.I když ne každá dohoda bude trhák, existují výhody z hlediska nákladů a postavení na trhu pro výrobce, aby pokračoval ve větším měřítku.To samo o sobě bude motivací k trvalému hledání růstu prostřednictvím fúzí a akvizic.
Volatilita bude hlavní hrozbou, které si investoři musí být vědomi po dlouhou dobu držení.Obalový průmysl je cyklický a ekonomicky citlivý.Podnik bude během recese čelit provoznímu tlaku a tendence společnosti WestRock usilovat o fúze a akvizice potenciálně vystaví investory dalšímu riziku rozmělnění, pokud by management použil vlastní kapitál k placení za obchody.
Akcie WestRock Company na konci roku posilovaly.Aktuální cena akcií téměř 43 USD je na horní hranici 52týdenního rozpětí (31–43 USD).
Analytici v současné době předpokládají celoroční EPS na přibližně 3,37 USD.Výsledný násobek zisku 12,67X je mírná 6% prémie k 10letému mediánu PE poměr akcií ve výši 11,9X.
Abychom získali další pohled na ocenění, podíváme se na akcie pomocí objektivu založeného na FCF.Aktuální výnos FCF ve výši 8,54 % je daleko od mnohaletých maxim, ale stále je na horní hranici svého rozpětí.To je ještě působivější, když vezmete v úvahu nedávný nárůst CAPEX, který potlačuje FCF (a tím tlačí výnos FCF uměle dolů).
Naší hlavní starostí o ocenění WestRock Company je skutečnost, že se jedná o cyklickou akcii, která je pravděpodobně na konci ekonomického vzestupného trendu.Stejně jako v případě mnoha cyklických akcií bychom se akciím vyhýbali, dokud se sektor neobrátí, a provozní metriky pod tlakem poskytují lepší příležitost k získání akcií.
Společnost WestRock Company je velkým hráčem v obalovém sektoru – „vanilkový“ prostor, který má však růstové vlastnosti prostřednictvím ekologických agend a zvýšených objemů přepravy.Akcie představují pro investory skvělou hru s příjmy a provozní metriky společnosti by se měly zlepšovat, jakmile se budou realizovat synergie KapStone.Cyklické vlastnosti společnosti však znamenají, že se trpělivým investorům pravděpodobně naskytnou lepší příležitosti vlastnit akcie.Doporučujeme počkat na makroekonomické tlaky, aby akcie vytlačily z 52týdenních maxim.
Pokud se vám tento článek líbil a chcete dostávat aktualizace o našem nejnovějším výzkumu, klikněte na „Sledovat“ vedle mého jména v horní části tohoto článku.
Zveřejnění: Nemám/nemáme žádné pozice v žádných zmíněných akciích a neplánujeme iniciovat žádné pozice během následujících 72 hodin.Tento článek jsem napsal sám a vyjadřuje můj vlastní názor.Nedostávám za to kompenzaci (kromě od Seeking Alpha).Nemám žádný obchodní vztah s žádnou společností, jejíž akcie jsou zmíněny v tomto článku.
Čas odeslání: leden-06-2020