شركة WestRock هي شركة تصنيع الورق والمنتجات المموجة.توسعت الشركة بشكل كبير من خلال عمليات الدمج والاستحواذ كوسيلة لدفع النمو.
إن توزيعات الأرباح الكبيرة للسهم تجعلها لعبة دخل قوية ، ونسبة الدفع النقدي بنسبة 50٪ تعني أن الدفعة ممولة بشكل جيد.
لا نحب شراء الأسهم الدورية خلال اتجاهات الصعود القطاعي / الاقتصادي.مع استعداد السهم لإنهاء عام 2019 عند أعلى مستوياته في 52 أسبوعًا ، فإن الأسهم ليست جذابة في هذا الوقت.
استثمار نمو الأرباح هو نهج شائع وناجح إلى حد كبير لتوليد الثروة على مدى فترات طويلة من الزمن.سنقوم بتسليط الضوء على العديد من أرباح الأسهم الصاعدة والقادمة لتحديد أفضل "مخزون نمو توزيعات الأرباح في الغد".اليوم ننظر إلى صناعة التعبئة والتغليف من خلال شركة WestRock (WRK).تعتبر الشركة لاعبًا كبيرًا في قطاع الورق والمنتجات المموجة.يوفر السهم عائدًا قويًا لتوزيعات الأرباح ، وقد استخدمت الشركة عمليات الدمج والاستحواذ لتنمو بشكل أكبر بمرور الوقت.ومع ذلك ، هناك بعض العلامات الحمراء التي يجب مراعاتها.يعد قطاع التعبئة والتغليف دوريًا بطبيعته ، وقد قامت الشركة أحيانًا بتخفيف المساهمين عن طريق إصدار أسهم للمساعدة في تمويل صفقات الاندماج والاستحواذ.بينما نحب WestRock في ظل الظروف المناسبة ، فإن هذا الوقت ليس الآن.سننتظر حدوث تراجع في هذا القطاع قبل التفكير في شركة WestRock.
تقوم WestRock بتصنيع وبيع مجموعة متنوعة من منتجات التغليف الورقية والمموجة في جميع أنحاء العالم.يقع مقر الشركة في أتلانتا ، جورجيا ، ولكن لديها أكثر من 300 منشأة عمليات.الأسواق النهائية التي تبيع WestRock فيها تكاد لا تنتهي.تولد الشركة ما يقرب من ثلثي مبيعاتها السنوية البالغة 19 مليار دولار من العبوات المموجة.الثلث الآخر مشتق من مبيعات منتجات التعبئة والتغليف الاستهلاكية.
شهدت شركة WestRock نموًا قويًا على مدار معظم السنوات العشر الماضية.نمت الإيرادات بمعدل نمو سنوي مركب قدره 20.59٪ ، بينما نمت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 17.84٪ خلال نفس الإطار الزمني.كان هذا إلى حد كبير مدفوعًا بنشاط الاندماج والاستحواذ (الذي سنقوم بتفصيله لاحقًا).
لفهم نقاط القوة والضعف التشغيلية لشركة WestRock بشكل أفضل ، سننظر في عدد من المقاييس الرئيسية.
نقوم بمراجعة هوامش التشغيل للتأكد من أن شركة WestRock مربحة باستمرار.نريد أيضًا الاستثمار في الشركات ذات التدفقات النقدية القوية ، لذلك ننظر إلى معدل تحويل الإيرادات إلى التدفق النقدي الحر.أخيرًا ، نريد أن نرى أن الإدارة تنشر بشكل فعال الموارد المالية للشركة ، لذلك نقوم بمراجعة معدل العائد النقدي على رأس المال المستثمر (CROCI).سنفعل كل ذلك باستخدام ثلاثة معايير:
نرى صورة مختلطة عندما ننظر إلى العمليات.من ناحية أخرى ، فشلت الشركة في تلبية عدد من المعايير القياسية لدينا.كان الهامش التشغيلي للشركة متقلبًا على مر السنين.بالإضافة إلى ذلك ، فهي تحقق فقط تحويل 5.15٪ من الفرنكات الحرة وعائد 4.46٪ على رأس المال المستثمر.ومع ذلك ، هناك بعض السياق المطلوب الذي يضيف بعض العناصر الإيجابية إلى البيانات.ارتفعت النفقات الرأسمالية بشكل كبير بمرور الوقت.تستثمر الشركة في عدد قليل من المرافق الرئيسية بما في ذلك مطحنة مهرت ومصنع بورتو فيليز ومطحنة فلورنس.يبلغ إجمالي هذه الاستثمارات حوالي 1 مليار دولار أمريكي ، وكان هذا العام هو الأكبر (تم استثمار 525 مليون دولار أمريكي).سيتم سحب الاستثمارات من الآن فصاعدًا ، ومن المفترض أن تولد 240 مليون دولار أمريكي من الأرباح السنوية الإضافية قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين (EBITDA).
يجب أن يؤدي هذا إلى تحسين في تحويل FCF ، وكذلك CROCI حيث يمكن أن تؤثر مستويات CAPEX المرتفعة على المقياس.لقد رأينا أيضًا توسعًا في هامش التشغيل خلال العامين الماضيين (كانت الشركة نشطة في عمليات الدمج والاستحواذ ، لذلك نحن نبحث عن تآزر التكلفة).بشكل عام ، سنحتاج إلى إعادة النظر في هذه المقاييس بشكل دوري للتأكد من أن مقاييس التشغيل تستمر في التحسن.
بالإضافة إلى مقاييس التشغيل ، من المهم لأي شركة أن تدير ميزانيتها العمومية بطريقة مسؤولة.لا يمكن للشركة التي تتحمل قدرًا كبيرًا من الديون أن تخلق ضغطًا على تدفقات التدفق النقدي فحسب ، بل تعرض المستثمرين أيضًا للمخاطرة في حالة تعرض الشركة لانكماش غير متوقع.
بينما نجد الميزانية العمومية تفتقر إلى النقد (فقط 151 مليون دولار مقابل 10 مليارات دولار في إجمالي الدين) ، فإن نسبة الرافعة المالية لشركة WestRock البالغة 2.4X EBITDA يمكن التحكم فيها.عادة ما نستخدم نسبة 2.5X كعتبة تحذيرية.زاد عبء الديون مؤخرًا نتيجة اندماج كبير بقيمة 4.9 مليار دولار مع شركة KapStone Paper and Packaging ، لذلك نتوقع أن تسدد الإدارة هذا الدين في السنوات القادمة.
لقد أثبتت شركة WestRock نفسها كمخزون قوي لنمو الأرباح ، حيث زادت مدفوعاتها كل عام من السنوات الـ 11 الماضية.خط الشركة يعني أن توزيعات الأرباح تمكنت من الاستمرار في النمو خلال فترة الركود.يبلغ إجمالي توزيعات الأرباح اليوم 1.86 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد وينتج 4.35٪ من سعر السهم الحالي.هذا عائد قوي مقارنة بنسبة 1.90٪ التي تقدمها سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات.
ما يحتاج المستثمرون إلى البحث عنه مع WestRock على المدى الطويل هو كيف تؤثر الطبيعة المتقلبة للشركة (في بعض الأحيان) على نمو أرباحها.لا تعمل WestRock فقط في قطاع دوري ، ولكن الشركة أيضًا لا تخجل من صفقات الاندماج والاستحواذ الضخمة التي يمكن أن تؤثر بشكل غير مباشر على توزيعات الأرباح.في بعض الأحيان ، ينمو العائد على قدم وساق - أحيانًا ، نادرًا على الإطلاق.وكانت أحدث زيادة هي زيادة العملة الرمزية بنسبة 2.2٪.ومع ذلك ، فقد زادت الشركة أرباحها بشكل كبير بمرور الوقت.في حين أن توزيعات الأرباح قد تنمو بشكل غير متساو ، فإن نسبة الدفع الحالية التي تقل قليلاً عن 50٪ تترك مساحة كافية بحيث يشعر المستثمرون بالرضا عن سلامة المدفوعات.لا نتوقع حدوث خفض في الأرباح دون تشكيل سيناريو مرعب إلى حد ما.
يحتاج المستثمرون أيضًا إلى التفكير في أن الإدارة لديها سجل في الانغماس في الأسهم للمساعدة في تمويل عمليات الاندماج الأكبر.تم تخفيف المساهمين مرتين في العقد الماضي ، ولا تمثل عمليات إعادة الشراء حقًا أولوية للإدارة.عروض الأسهم أعاقت بشكل ملحوظ نمو EPS للمستثمرين.
سيتباطأ مسار نمو شركة WestRock (لن ترى عمليات اندماج بمليارات الدولارات كل عام) ، ولكن هناك رياح خلفية علمانية ورافعات خاصة بالشركة يمكن لشركة WestRock الاستفادة منها في السنوات القادمة.ستستمر WestRock وأقرانها في الاستفادة من الزيادة العامة في الطلب على التغليف.لا يقتصر الأمر على النمو السكاني المستمر وتوسع الاقتصادات في الدول النامية ، ولكن أيضًا أدى النمو المستمر للتجارة الإلكترونية إلى زيادة الحاجة إلى مواد الشحن.في الولايات المتحدة ، من المتوقع أن ينمو الطلب على حلول التعبئة والتغليف بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ 4.1٪ حتى عام 2024. تعني الرياح الخلفية للاقتصاد الكلي مزيدًا من الحاجة إلى تغليف المواد الغذائية وصناديق الشحن والآلات لزيادة السعة التي يتعين على الشركات شحن المزيد منها.بالإضافة إلى ذلك ، يمكن أن تتاح للمنتجات الورقية الفرصة للاستفادة من المنتجات البلاستيكية مع تزايد الضغط السياسي للحد من النفايات البلاستيكية.
خاصة بـ WestRock ، تواصل الشركة استيعاب اندماجها مع KapStone.ستحقق الشركة أكثر من 200 مليون دولار من التعاون بحلول عام 2021 ، وفي عدد من المجالات (انظر الرسم البياني أدناه).تتمتع WestRock بسجل حافل في متابعة عمليات الاندماج والاستحواذ ، ونتوقع أن يستمر ذلك على المدى الطويل.في حين أن كل صفقة لن تكون ناجحة ، إلا أن هناك فوائد في التكلفة وتحديد السوق للشركة المصنعة لمواصلة التوسع بشكل أكبر.سيكون هذا وحده دافعًا للسعي باستمرار لتحقيق النمو من خلال عمليات الاندماج والاستحواذ.
سيكون التقلب هو التهديد الرئيسي الذي يحتاج المستثمرون إلى البقاء على دراية به على مدى فترة الاحتفاظ الطويلة.صناعة التغليف دورية وحساسة اقتصاديًا.ستشهد الشركة ضغطًا تشغيليًا خلال فترة الركود ، ومن المحتمل أن يؤدي ميل WestRock إلى متابعة عمليات الاندماج والاستحواذ إلى تعريض المستثمرين لمخاطر إضافية تتمثل في التخفيف إذا استخدمت الإدارة حقوق الملكية للمساعدة في دفع ثمن الصفقات.
أصبحت أسهم شركة WestRock قوية حتى نهاية العام.سعر السهم الحالي الذي يبلغ 43 دولارًا تقريبًا هو عند الحد الأقصى لنطاق 52 أسبوعًا (31-43 دولارًا).
يتوقع المحللون حاليًا أن يكون العائد على السهم للسنة الكاملة 3.37 دولارًا تقريبًا.مضاعف الأرباح الناتج 12.67X هو علاوة طفيفة قدرها 6٪ على متوسط نسبة الأرباح للسهم لمدة 10 سنوات والذي يبلغ 11.9 مرة.
للحصول على منظور إضافي للتقييم ، سننظر إلى السهم من خلال عدسة تستند إلى FCF.العائد الحالي للسهم FCF البالغ 8.54٪ بعيد جدًا عن أعلى مستوياته في عدة سنوات ، ولكنه لا يزال بالقرب من الطرف الأعلى من نطاقه.هذا أكثر إثارة للإعجاب عندما تفكر في الزيادة الأخيرة في النفقات الرأسمالية ، والتي تمنع FCF (وبالتالي تدفع عائد FCF إلى الانخفاض بشكل مصطنع).
إن شاغلنا الرئيسي بشأن تقييم شركة WestRock هو حقيقة أنها مخزون دوري فيما يمكن القول أنه نهاية الاتجاه الصعودي الاقتصادي.كما هو الحال مع العديد من الأسهم الدورية ، سوف نتجنب الأسهم حتى ينقلب القطاع ، وتوفر مقاييس التشغيل المضغوطة فرصة أفضل للحصول على الأسهم.
شركة WestRock هي لاعب كبير في قطاع التعبئة والتغليف - مساحة "الفانيليا" ، لكنها تمتلك خصائص نمو عبر جداول الأعمال البيئية وحجم الشحن المتزايد.يعتبر السهم بمثابة دخل كبير للمستثمرين ، ويجب أن تتحسن مقاييس تشغيل الشركة مع تحقيق التآزر مع KapStone.ومع ذلك ، فإن الخصائص الدورية للشركة تعني أن الفرص الأفضل لامتلاك الأسهم من المرجح أن تقدم نفسها للمستثمرين الصبر.نوصي بانتظار ضغوط الاقتصاد الكلي لدفع السهم بعيدًا عن أعلى مستوياته في 52 أسبوعًا.
إذا كنت قد استمتعت بهذه المقالة وترغب في تلقي تحديثات حول أحدث أبحاثنا ، فانقر فوق "متابعة" بجوار اسمي في الجزء العلوي من هذه المقالة.
الإفصاح: أنا / ليس لدينا أي صفقات في أي من الأسهم المذكورة ، وليس لدينا أي خطط لبدء أي صفقات خلال 72 ساعة القادمة.كتبت هذا المقال بنفسي وهو يعبر عن آرائي الخاصة.لا أتلقى تعويضًا عن ذلك (بخلاف طلب ألفا).ليس لدي أي علاقة تجارية مع أي شركة مذكورة أسهمها في هذه المقالة.
الوقت ما بعد: يناير 06-2020